1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2024 年年报深度点评 铜钴共振，双子星放光芒 2025 年 03 月 23 日 2025 年 3 月 21 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入2130 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 135.3 亿元，同比增长 64.0%。单季度看，24Q4 公司实现营业收入 582.7 亿元，同比增长 6.8%，环比增长 12.2%，归母净利润 52.6 亿元，同比减少 9.4%，环比增长 84.2%。业绩符合此前预告。2024 年公司归母净利润 135.3 亿元

2、，同比增长 64%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利 171.44 亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长以及铜价抬升。分板块毛利拆分：矿山/贸易归母净利润占比分别为 90%/10%，贸易板块归母净利润创历史新高，达到 13.53 亿元，同比增长 48.2%。从毛利占比来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷分别占比为 59.8%/8.5%/6.3%/3.4%/3.1%/2.6%。从毛利增量来看，铜钴板块分别贡献了 99/17 亿毛利增长，合计 116 亿，占到了矿山板块毛利增长的 99%。价格：2024 年阴极铜/金属钴年均价分别为 9147 美元/吨和 11.26 美元/磅，分别同比变化+7.83%和-

3、25.48%。产销量：除磷肥外，矿山产量均超过年初产量指引区间上限，其中铜钴板块产量大幅超过年初指引上限。2024年公司铜/钴金属产量分别为65.02/11.42 万吨，同比增长55%/106%，完成全年计划（指引中值）的 119.3%/175.64%。铜全年销量达到 69 万吨，超过 65 万吨的产量，超额部分或来自于在途库存的变现，集中在 Q4 体现，这或也是 Q4 业绩超市场预期的原因之一。成本：2024 年铜钴矿采矿成本大幅增长，或由于投产初期剥采比较高，2025 年有降本空间。所得税：所得税率逐季降低。Q2/Q3 的实际税率分别为 47%和 43%，主要是刚果金铜钴分部税务较高，Q4

4、 所得税率回落至 29%。产量指引为保守预期，根据 2024 年产量指引完成情况以及分季度产销量来看，我们预计 25 年超预期的可能性较大。公司披露的 2025 年度产量指引为铜60-66 万吨，钴 10-12 万吨，钼 1.2-1.5 万吨，钨 0.65-0.75 万吨，铌 0.95-1.05万吨，磷肥 105-125 万吨，贸易量 400-450 万吨。考虑到 Q4 铜产量已经达到17.4 万吨，且 24Q1TFM 仍处于爬坡阶段，而 25 年全年均满产，TFM 和 KFM的 2 月产量均创历史新高，我们预计公司 25 年实际铜产量或将超指引上限。核心看点：未来五年发展目标：到 2028

5、年实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨，持续成长。铜钴价格共振，业绩有望持续增长。矿山生产成本有望下降。投产初期剥采比较高，后续有望回落。投资建议：我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润为 149.76、175.34、200.48 亿元，EPS 分别为 0.70、0.82 和 0.93 元，对应最新股价（3 月 21 日）的 PE 分别为 11X/9X/8X，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 202

6、7E 营业收入（百万元）213,029 218,496 225,015 234,265 增长率（%）14.4 2.6 3.0 4.1 归属母公司股东净利润（百万元）13,532 14,976 17,534 20,048 增长率（%）64.0 10.7 17.1 14.3 每股收益（元）0.63 0.70 0.82 0.93 PE 12 11 9 8 PB 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 21 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：7.64 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张弋