【公司研究】盈峰环境-装备服务双轮驱动环卫航道乘风破浪-20200712[26页].pdf

1、 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 07月 12日 盈峰环境盈峰环境（000967.SZ） 装备服务双轮驱动，环卫航道乘风破浪装备服务双轮驱动，环卫航道乘风破浪 收购中联环境收购中联环境切入环卫切入环卫，成功跻身成功跻身行业龙头。行业龙头。公司风机业务起家，2015 年 转型布局环保行业。2018 年 1 月，公司完成 152.5 亿对中联环境 100%股 权的收购，在 2019 年剥离环境治理工程业务并整合现有业务，进一步聚焦 环卫，装备与服务双轮驱动增长。其中，装备市场份额连续 19 年蝉联第一， 服务合同总额 2016-2019 年复合增长率 98.8%，2019 年新增年化金额

2、居行 业第 4 位，2020 上半年年化订单额夺冠，成功跻身行业龙头。 环卫机械化率持续提升，环卫机械化率持续提升，装备装备市占率稳居第一市占率稳居第一。截至 2018 年底，我国城市 机械化清扫率 68.9%，同期县城机械化清扫率 63.7%，落后发达国家。随 着老龄化及环卫考核标准的提高，机械化率，尤其是高端装备占比将不断提 升。我们预计，2020 年环卫装备新增与替换总需求将达到约 23.6 万辆。由 于环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司利用研发优势、资源整合、市 场网络构筑起核心竞争力：专利 773 项，掌握无人驾驶路测牌照；整合 产业链，扩充品类，已投运 7 种 5G智慧环卫机器

3、人；市场网络强，全口 径市占率 20%，高端产品市占率 38.1%，近年来稳居行业第一。 环卫服务市场近环卫服务市场近 2000 亿，亿，一体化龙头拿单迅猛、一体化龙头拿单迅猛、优势明显优势明显。传统环卫随城 镇化推进，缺点暴露：多头管理、既管又干、条块分割。市场化后， 环境卫生显著提升，政府管理难度大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、 收运、公厕服务估算，我们预计 2020 年环卫市场空间 1850.4 亿/年。公司 凭借环卫装备的市场优势，客户基础扎实，依托环卫装备的销售渠道形成进 场的快速通路，产业资源得以转化；公司拿单迅猛，2019 年新增合同总金 额/年化金额 97.2/8.6 亿元

4、，均位列国内行业第四，2020 年 5 月，公司全资 子公司中标史上最大 78 亿元环卫订单，2020H1 中标总金额 103.0 亿元， 首获环卫市场化半年度冠军，公司市场化竞争力强，订单显著增长。且公司 高管多为美的系，管理经验丰富，适用环卫服务劳动密集型的业务特性。 投资建议：投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大 背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务 订单，公司产业链下移，优势明显。预计 2020-2022 年公司归母净利分别 为 16.9/20.2/23.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.64/0.75 元，对应

5、PE 分别 为 15.4X /12.9X/11.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 环卫装备竞争加剧， 公司市场份额下滑； 环卫服务市场拓展减速； 商誉减值风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,045 12,696 14,349 16,507 19,262 增长率 yoy（%） 166.3 -2.7 13.0 15.0 16.7 归母净利润（百万元） 929 1,361 1,693 2,021 2,382 增长率 yoy（%） 163.3 46.6 24.4 19.3 17.9 EPS最新摊薄（元/股

6、） 0.29 0.43 0.54 0.64 0.75 净资产收益率（%） 9.3 8.8 10.1 10.9 11.5 P/E（倍） 28.1 19.2 15.4 12.9 11.0 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 环保工程及服务 最新收盘价 8.51 总市值(百万元) 26,917.66 总股本(百万股) 3,163.06 其中自由流通股(%) 50.74 30 日日均成交量(百万股) 14.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020