1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0303月月2020日日优于大市优于大市1同益中（同益中（688722.SH688722.SH）超高分子量聚乙烯超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工化学纤维化学纤维 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：薛聪薛聪010-执证编码：S0980520120001事项：事项：1）公司以公司以“超高分子量

2、聚乙烯超高分子量聚乙烯+芳纶芳纶”高性能纤维为双支点高性能纤维为双支点，打造以打造以“纤维纤维+复材复材”为核心的产品体系为核心的产品体系。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维、芳纶纤维、碳纤维是三大高性能纤维，公司深耕UHMWPE 纤维领域30 余年，通过“技术纵深+应用纵横”双轮驱动，形成UHMWPE纤维全产业链布局。2024年12月公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8%股权，打开第二成长曲线；2）公司是全球公司是全球UHMWPEUHMWPE 纤维行业龙头，纤维行业龙头，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。公司实际控制人为

3、国家开发投资集团，截至2024 年底，公司UHMWPE纤维产能达7960吨/年，位居国内第二、全球第三，包括新泰分公司4060 吨/年、优和博3000 吨/年、通州分公司900 吨/年，以及2175 吨/年无纬布产能和配套防弹制品。公司军工资质健全，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，客户遍布全球50 多个国家和地区。传统业务方面，战时格局以及欧洲武装重组拉动高质量UHMWPE 纤维以及防弹用品需求；新兴业务方面，UHMWPE 纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为机器人腱绳的重要材料之一，未来随着人形机器人的需求放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE 纤维新的需求增长点。3）UHMW

4、PEUHMWPE 纤维行业景气低点已过纤维行业景气低点已过，公司公司20242024 年营收与归母净利润逐季环比提升年营收与归母净利润逐季环比提升。2023 年以来，UHMWPE 纤维行业受到新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，整体盈利能力有所下滑。根据公司业绩快报，2024 年营收6.5 亿元（同比+1.4%），分季度分别为1.1/1.4/1.7/2.2亿元，归母净利润1.3亿元（同比-15.3%），分季度分别为0.18/0.30/0.34/0.48亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。4）收购国内间位芳纶龙头超美斯，持续打造公司以收购国内间位芳纶龙头超美斯，持续打造公

5、司以“纤维纤维+复材复材”为核心的为核心的“3+X3+X”未来纤维产业体系。未来纤维产业体系。截至 2024 年底，超美斯具备间位芳纶纤维产能 5000 吨/年，并具备芳纶纸产能约 2000 吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。5）维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润1.3/1.9/2.2 亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄EPS为0.58/0.85/0.98 元，对应PE 为30.3/20.7/17.9x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

6、有内容证券研究报告证券研究报告2评论：评论：公司公司形成形成 UHMWPEUHMWPE 纤维纤维+无纬布无纬布+防弹制品防弹制品全产业链布局，全产业链布局，收购超美斯布局芳纶业务收购超美斯布局芳纶业务工艺研发阶段工艺研发阶段：1994 年 3 月，公司设计出第一条 UHMWPE 纤维试验线。1999 年 6 月，北京同益中在开发区注册成立，成为超高分子量聚乙烯纤维产业化研究开发的企业。2000 年 5 月，北京同益中公司成为国内首批实现 UHMWPE 纤维产业化的企业。技术突破阶段技术突破阶段：2005 年 7 月，北京同益中创新开发了连续式生产工艺和设备，第二代生产线通过中国纺织工业协会的验