1、证券研究报告|公司深度|中药 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 昆药集团(600422)报告日期：2025 年 03 月 20 日 深耕深耕老龄赛道老龄赛道，改革，改革成效渐显成效渐显 昆药集团昆药集团深度报告深度报告 投资要点投资要点 一句话核心推荐逻辑一句话核心推荐逻辑 昆药集团隶属央企华润集团，2023 年加入华润三九以来国企改革推进顺利，公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。赛道赛道 和公司和公司 如何看？如何看？赛道赛道：（1）心脑血管市场深度受益于人口老龄化，助力公司基本盘稳健发展。（2）上游中药材价格回落，成本压力有望缓解。公司公司：（1）品牌文化

2、优势突出。通过启新“777 品牌”、重塑“昆中药 1381”品牌、打造国际名片，公司品牌能力不断加强。（2）提质增效空间较大。三九商道赋能渠道改革、华润体系重塑管理机制助力公司的费用投放效率持续提升。主要的预期差在哪里？主要的预期差在哪里？市场认为：市场认为：集采提质扩面导致血软和注射用血塞通（冻干）的价格持续降低。我们认为：我们认为：血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量。（1）血软为独家剂型，剂型优势明显。（2）血软日用金额 4.9 元(华润圣火)，在同适应症的中成药中价格优势明显。（3）随着“777”品牌的强认知和血塞通软胶囊院外销售占比的提升，血软价格下行空间将有限。（4）冻干

3、集采降价空间小，未来或将实现以价换量。潜在的催化剂是什么？潜在的催化剂是什么？（1）2025 年精品国药系列渠道改革进展顺利；（2）医疗和零售终端覆盖数量超预期；（3）新一轮股权激励计划颁布并实施。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2025-2027 年营收 94.86/108.87/125.99 亿元，同比增长 12.91%/14.77%/15.73%；归母净利润 7.83/9.29/11.10 亿元，同比增长 20.86%/18.63%/19.44%；EPS 为 1.03/1.23/1.47 元，对应 PE16.86x/14.22x/11.90 x。考虑到公司核心产品价格边际改善，三

4、九商道赋能渠道改革成效显著，提质增效空间较大，给予 2025年 21xPE，对应目标价 21.73 元，上涨空间 25%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 集采等政策调整风险，原材料价格波动风险，销售不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：孙建分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 分析师：吴天昊分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 分析师：丁健行分析师：丁健行 执业证书号：S1230524050003 基本数据基本数据 收盘价￥17.45 总市值(百万元)13,209.23 总股本(百万股)756.98

5、股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,401 9,486 10,887 12,599(+/-)(%)-0.34%12.91%14.77%15.73%归母净利润 648 783 929 1,110(+/-)(%)19.86%20.86%18.63%19.44%每股收益(元)0.86 1.03 1.23 1.47 P/E 20.38 16.86 14.22 11.90 资料来源：浙商证券研究所 -41%-30%-19%-8%4%15%24/0324/0424/0524/0624/07

6、24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03昆药集团上证指数昆药集团(600422)公司深度 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 这是一家怎样的公司？这是一家怎样的公司？.4 1.1 深耕老龄健康赛道，致力于成为银发健康引领者.4 1.2 背靠国务院国资委，华润系高管接任注入新活力.4 1.3 聚焦三七产业链，传承精品国药.6 1.4 公司品牌文化优势明显，三九商道赋能零售渠道.7 2 公司所处赛道有吗？公司所处赛道有吗？.8 2.1 人口老龄化助力公司基本盘稳健发展.8 2.2 千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展.9 2.3 上游中药材价格