1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.20 国产交换芯片国产交换芯片龙头龙头，高端突破未来可期高端突破未来可期 盛科通信盛科通信-U(688702)Table_Industry 电子元器件/信息科技 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 79.86 Table_CurPrice 当前价格：66.28 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）29.40-95.49 总市值（百万元）27,175 总股本/流通A股

2、（百万股）410/201 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）2,318 每股净资产（元）5.65 市净率（现价）11.7 净负债率-56.05%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-9%-29%55%相对指数-11%-30%44%盛科通信首次覆盖报告盛科通信首次覆盖报告 table_Authors 舒迪舒迪(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)钟吉芸钟吉芸(研究助理研究助理)021-38676666 0755-23976888 0755-23976

3、666 登记编号登记编号 S0880521070002 S0880523060001 S0880124060021 本报告导读：本报告导读：国产商用以太网交换芯片国产商用以太网交换芯片有望有望受益于受益于 AI、国产化、以太网渗透，市场空间广阔，、国产化、以太网渗透，市场空间广阔，盛盛科通信作为国产商用芯片龙头，高速率产品稳步推进，有望迎来成长机遇。科通信作为国产商用芯片龙头，高速率产品稳步推进，有望迎来成长机遇。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：我们预计盛科通信 2024-2026 年的营业收入分别为 10.82亿元、13.09 亿元、16.51 亿元，同比+

4、4%、+21%、+26%。我们预计归母净利润分别为-0.75 亿元、0.15 亿元、0.83 亿元，净利率分别为-7%、1%、5%，盈利能力逐步提升。考虑到公司当前卡位优秀，行业景气向上，首次覆盖给予 25 倍 PS 估值，基于公司 2025 年收入预测，对应目标股价 79.86 元，对应市值为 327 亿元，予以“增持”评级。AI、以太网渗透、以太网渗透、国产化、国产化有望打开国产有望打开国产以太网以太网交换芯片市场空间交换芯片市场空间。中国商用交换芯片市场规模超百亿元，中高端芯片市场由海外厂商博通、迈威尔主导，盛科通信市占率不足 10%。我们预计随着国内AI 算力需求增长，网络配套建设需求

5、也将快速增长。结构上，推理场景爆发，以太网将凭借性价比、生态优势实现渗透率逐步提升。同时，国产交换芯片不断向高速率演进，在政策支持下，国产芯片市场空间有望打开。复盘国内外交换机市场，我们发现软硬件解耦大势所趋，SONiC 为代表的开源软件生态愈发成熟，AI 时代下，商用芯片+白盒交换机的方案具备成本低、灵活、可定制的优势，得到多家互联网厂商和运营商青睐，我们看好国产商用芯片厂商的成长机会。盛科通信为国内商用交换芯片龙头，高端产品线稳步推进，有望迎盛科通信为国内商用交换芯片龙头，高端产品线稳步推进，有望迎来成长来成长机遇机遇。公司重视研发，积极追赶全球头部厂商，在国内交换芯片领域卡位稀缺，直接或

6、间接供应新华三、锐捷网络等国内头部交换机厂商。目前公司主力出货产品覆盖 100Gbps2.4Tbps 交换容量，12.8TBps/25.6Tbps 的高端旗舰芯片已经实现小批量交付，随着高端产品线稳步推进，公司有望受益于 AI、以太网渗透、国产化机遇，实现快速增长。催化剂催化剂：高端芯片技术突破、大客户订单 风险提示风险提示：供应链风险、技术风险、下游需求不及预期、全球贸易摩擦风险 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 768 1,037 1,082 1,309 1,651(+/-)%67.4%35.2%4.3%21