1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0303 月月 1313 日日 中国巨石中国巨石(600176.SH)(600176.SH)公司深度分析公司深度分析 全球玻纤龙头护城河深厚，全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部周期底部开开启启上行上行新征程新征程 证券研究报告证券研究报告 玻璃纤维玻璃纤维 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 1515 元元 股价股价 (2025(2025-0303-12)12)11.9211.92 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)47,717.39 流通市

2、值流通市值(百万元百万元)47,717.39 总股本总股本(百万股百万股)4,003.14 流通股本流通股本(百万股百万股)4,003.14 1212 个月价格区间个月价格区间 8.86/13.07 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.0 2.4 6.3 绝对收益绝对收益 3.2-0.1 15.5 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 陈依凡陈依凡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 相关报告相关报告 全球玻纤龙头经营韧性十足，全球玻纤龙头经营韧

3、性十足，2 2024024 年年盈利能力底部修复。盈利能力底部修复。公司作为全球玻纤龙头，拥有桐乡、九江、成都、淮安、埃及、美国六大生产基地，玻纤纱年产能近 300 万吨，位居全球首位，内销和出口经营并行。2010-2022 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 12.79%、33.52%。除 2012 年和 2019 年外，公司各年业绩均维持正向增长，体现出穿越周期的经营韧性。2023 年行业需求转弱，供需恶化，产品价格下行，公司营收、归母净利润均同比下滑，分别为 148.76 亿元（yoy-26.33%）、30.44 亿元（yoy-53.94%）。2024 年整体经营仍承压，但 24

4、Q1 起行业竞争战略转向，企业联合对粗纱、电子纱、电子布等产品进行多轮复价，同时公司新增产能逐步投放，公司营收业绩降幅逐季收窄，盈利能力底部逐季好转。2024Q1、Q2、Q3 公司营收分别 yoy-7.86%、+4.77%和+8.27%，归母净利润分别 yoy-61.97%、-46.50%和-6.38%。粗纱：风电粗纱：风电/新能源汽车景气度驱动粗纱需求释放，叠加行业竞新能源汽车景气度驱动粗纱需求释放，叠加行业竞合机制筑造价格提涨基础。合机制筑造价格提涨基础。粗纱下游覆盖周期和成长行业，且成长属性不断强化，2011-2024 年国内（仅指大陆地区）玻纤纱总产量由 279 万吨增长至 756 万

5、吨，CAGR 为 8.66%，2024 年玻纤行业总产量为 756 万吨，其中粗纱类（工业纱+玻纤增强纱）产量为675.1 万吨。风电和新能源汽车行业为粗纱下游需求增长较快的领域，2024 年风电新增招标规模高增，为 2025 年风电纱需求创造增量，同时风电叶片迈进大型化时代，中高端风电纱长期需求向好。我国新能源汽车渗透率快速提升，叠加轻量化趋势，拉动玻纤短切原丝、热固热塑产品需求。供给侧竞争战略转向明显，企业对利润诉求增强，2024 年 3 月和 11 月开启 2 轮大规模复价，玻纤价格企稳回升，板块业绩逐季改善，11 月底复价有望在 2025年体现价格传导效果。2025 年，风电需求预期向

6、好，汽车销量维持增长，部分玻纤产品具备价格提升弹性，助力 2025 年盈利持续修复。电子纱电子纱/布：布：A AI I 发展驱动发展驱动终端需求复苏，终端需求复苏，2 2025025 年量年量/价弹性十价弹性十足足。玻纤电子布主要用于电子制造业，和铜箔、合成树脂共同构成 CCL，为 PCB 重要组成部分。PCB 是电子信息技术产业的核心基础组件，在全球电子元件细分产业中产值占比最大，下游覆盖消费电子、汽车电子、通信、计算机等高端领域。2023 年全球 PCB需求大幅下滑，2024 年有所回暖，2025 年消费电子、汽车需求有望保持增长，智能化需求提升，全球 AI 技术发展迅速，对 AI 芯片算