1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 年报点评|房地产 证券研究报告 华发股份（华发股份（600325.SH）结算影响业绩承压，销售表现首进前十结算影响业绩承压，销售表现首进前十 核心观点：核心观点：业绩持续承压，分红比例维持。业绩持续承压，分红比例维持。根据公司年报，24 年华发股份实现营业总收入 599.9 亿元（同比-16.8%)，归母净利润 9.5 亿元（同比-48.2%），扣非归母净利润 6.6 亿元（同比-24.5%）。全年计划分红 2.9亿元，分红率维持 21-22 年的基准水平。结算下行带动收入回落，利润率持续低位。结算下行带动

2、收入回落，利润率持续低位。24 年华发结算收入 557 亿元（同比-18.5%），全口径竣工 488 万方，同比-5.2%，表内结算下降，不仅因竣工规模下行，亦因并表比例下降。24 年末公司预收楼款 874亿元，覆盖 1.6 年结算收入。24 年公司毛利率下行 3.8pct 至 14.3%。财务费用及减值提升、公允价值变动收益下行是利润回落的主要原因。财务费用及减值提升、公允价值变动收益下行是利润回落的主要原因。24 年公司财务费用率 0.9%，同比提升 0.5pct，同时 24 年公司资产及信用减值 19.7 亿元，较 23 年增长 3.2 亿元；24 年公允价值变动收益同比-64.3%，最

3、终公司扣除所得税后净利润仅 14.0 亿元，同比-59.5%。重点聚焦核心市场，销售首进行业前十。重点聚焦核心市场，销售首进行业前十。24 年华发实现销售金额 1054亿元（同比-16.3%），公司销售排名较 23 年提升四位至第十。受行业持续下行影响，24 年华发缩减投资规模，拿地总建面 34 万方，总地价 94 亿元，仅获取一二线城市高利润项目，根据测算毛利率约 27.0%。负债规模维持稳定，融资成本持续优化。负债规模维持稳定，融资成本持续优化。截至 2024 年末，华发有息负债总额 1416 亿元，同比-2%，综合融资成本降至 5.22%，同比-26bp，三道红线评级仍维持绿档，使用多种

4、手段补充流动资金，23 年实现定向增发，24 年消费类基础 Pre-Reits 落地，持续推进定向发行可转债。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。华发 24 年销售优异，可结算资源充沛，待转结利润率可期，保障了未来收入确认、利润修复的能力。预计公司 25-26年归母净利润 11.8、13.2 亿元，同比+24%、12%，以 25 年归母净利润对应 16xPE 估值给予合理价值 6.88 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。改善不及预期；供给侧出清扰动市场；结算不及预期等。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）72145

5、59992 61968 66327 75843 增长率（%）21.9%-16.8%3.3%7.0%14.3%EBITDA（百万元）6681 3438 4043 4055 4853 归母净利润（百万元）1838 951 1183 1320 1644 增长率（%）-28.7%-48.2%24.3%11.6%24.5%EPS（元/股）0.67 0.35 0.43 0.48 0.60 市盈率（x）8.6 16.5 13.3 11.9 9.6 市净率（x）0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA（x）15.3 31.4 20.9 13.0 4.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研

6、究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.69 元 合理价值 6.88 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-03-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：辛恬 SAC 执证号：S0260524080001 021-38003767 请注意，辛恬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华发股份（600325.SH）:竣工放缓业绩承压，销融具备相对优势 2024-11-01 华发股份（60