1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|计算机设备 证券研究报告 锐明技术（锐明技术（002970.SZ）商用车载监控前装突破，端侧商用车载监控前装突破，端侧 AI 前景初现前景初现 核心观点核心观点：商用车载监控行业龙头，业绩高增长。商用车载监控行业龙头，业绩高增长。根据公司财报，2023 年公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。伴随出海进程加快叠加国内环境复苏，业绩迎来拐点，根据2025 年股权激励计划，2025-27 年归母净利润目标值 3.64-3.86 亿元，4.20-4.46亿元，4.76-5.05 亿元。商用车载

2、监控产业商用车载监控产业特征特征：(1)安全与效率导向驱动需求放量，海外市场安全与效率导向驱动需求放量，海外市场渗透率仍很低：渗透率仍很低：安全是运营基石，根据公司 2023 年报，运营商在安全方面投入产出比高达 500%，目前车载数字录像机渗透率仅 10%，具备车联网功能 AI 行驶记录仪在全球最发达的北美市场不足 18%，欧洲市场4%，仅后装市场，我们估算海外潜在年化空间有望达104亿美元；(2)利基市场，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应：利基市场，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应：不同政策及场景下，市场碎片化兼竞争烈度低，多场景布局龙头可抽象出统一技术基座，基于不同需求，可快速定

3、制化组合产品套件。公司核心看点公司核心看点。(1)海外前装突破迎来历史性机遇：海外前装突破迎来历史性机遇：根据欧盟新规，2024.7.7开始新注册的商用车需满足最新标准，根据公司2023年报，仅前装市场，有望催生 10-15 亿美元的年化增量空间，竞争格局较好，公司已在欧标客车具备先发优势，后续有望在货车取得突破；(2)端侧端侧 AI 前景初现：前景初现：公司 AI 应用实践积淀深厚，并推出驾驶安全认知大模型 SafeGPT，在风险识别、事故处理等方面前景广阔，目前已经初步形成按月付费的 SaaS 模式，前景可观。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。不考虑货车前装突破下，我们预计 2024

4、-2026年公司归母净利为 2.9/4.0/4.7 亿元，同比+180.6%/39.5%/18.7%，参考可比公司，给予公司 2025 年合理估值倍数 35 倍 PE，合理价值78.77 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；前装业务进展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1384 1699 2769 2737 3483 增长率（%）-19.2%22.8%62.9%-1.1%27.2%EBITDA（百万元）-44 165 279 4

5、23 491 归母净利润（百万元）-147 102 286 399 474 增长率（%）-567.4%169.5%180.6%39.5%18.7%EPS（元/股）-0.85 0.59 1.61 2.25 2.67 市盈率（P/E）-51.92 34.05 24.41 20.56 ROE（%）-10.8%7.2%16.8%19.0%18.4%EV/EBITDA-29.10 32.28 20.27 16.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 54.94 元 合理价值 78.77 元 报告日期 2025-03-13 基本数据基本数据 总股本/流通股

6、本（百万股）177.28/116.14 总市值/流通市值（百万元）9739.8/6380.7 一年内最高/最低（元）58.70/25.46 30 日日均成交量/成交额（百万）7.95/416.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）18.87/69.16 相对市场表相对市场表现现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析师：分析师：吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003656 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研