1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/24 行业跟踪报告|非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 03 月 18 日 相关研究相关研究 【兴证非银】全球养老金图鉴：日本篇，低利率背景下的出海之路-2025.03.17【兴证非银】2024H2 公募基金保有量点评：指数基金成为保有规模增长胜负手-2025.03.16【兴证非银】海外养老金资讯跟踪半月刊（250215-250228）：未来澳大利亚养老金在美投资将突破万亿澳元-2025.03.09【兴证非银】全球养老金图鉴：日本篇，低利率背景下的出海之路-2025.03.17【兴证非银】2024H2 公募基金保有量点评：指数

2、基金成为保有规模增长胜负手-2025.03.16【兴证非银】海外养老金资讯跟踪半月刊（250215-250228）：未来澳大利亚养老金在美投资将突破万亿澳元-2025.03.09 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S0190521060001 S0190521060001 研究助理：李思倩研究助理：李思倩 资产管理产业链跟踪十一：全球被动化发展进程行至何处？资产管理产业链跟踪十一：全球被动化发展进程行至何处？投资要点：投资要点：美国：主动基金超额收益收敛和独立投顾兴起共 同推动美国：主动基金超额收益收敛和独立投顾兴起共 同推动 ETFETF 市场快速扩张。市场快速扩张。美国 ETF市场起步于 19

3、93 年，1996-2023 年 ETF 总规模以 35.1%的年化增速稳步增长至 8.09万亿美元；分产品类型来看，权益 ETF 是主要产品形态，占 ETF 总规模比重始终维持70%以上。ETF 在美国市场的扩张是资产端和负债端共振的结果，一方面，随着主动权益基金超额收益持续收敛，资金加速向成本低廉且交易便利的被动产品溢出；另一方面，买方投顾服务模式下独立投顾成为美国基金主要分销渠道，以客户为中心的经营导向促使独立投顾倾向于加大对 ETF 产品的配置，成为美国 ETF 市场的重要规模增量。美国 ETF市场起步于 1993 年，1996-2023 年 ETF 总规模以 35.1%的年化增速稳步

4、增长至 8.09万亿美元；分产品类型来看，权益 ETF 是主要产品形态，占 ETF 总规模比重始终维持70%以上。ETF 在美国市场的扩张是资产端和负债端共振的结果，一方面，随着主动权益基金超额收益持续收敛，资金加速向成本低廉且交易便利的被动产品溢出；另一方面，买方投顾服务模式下独立投顾成为美国基金主要分销渠道，以客户为中心的经营导向促使独立投顾倾向于加大对 ETF 产品的配置，成为美国 ETF 市场的重要规模增量。日本：日本央行宽松货币政策成为日本：日本央行宽松货币政策成为 ETFETF 规模扩张的主导力量。规模扩张的主导力量。日本 ETF 市场起步于1995 年，自 2010 年以来规模进

5、入快速扩张通道，2010-2024 年 ETF 规模以 28.7%的年化增速增长至 89.37 万亿日元；分产品类型来看，本土股票ETF 在日本 ETF 市场占据绝对主导地位，规模占比长期维持在90%以上。日本 ETF 规模快速增长源于日本央行自 2010 年来通过持续购入宽基 ETF 刺激经济复苏和资本市场上行，一方面使得日本央行成为 ETF 持有主力，截至 2024 年其持有规模占比仍然维持 40%以上；另一方面使得宽基 ETF 成为日本 ETF 主流产品形态，从野村资管规模前十大ETF 产品来看，挂钩东证指数和日经 225 指数的宽基 ETF 贡献公司 90%以上的 ETF 规模体量。日

6、本 ETF 市场起步于1995 年，自 2010 年以来规模进入快速扩张通道，2010-2024 年 ETF 规模以 28.7%的年化增速增长至 89.37 万亿日元；分产品类型来看，本土股票ETF 在日本 ETF 市场占据绝对主导地位，规模占比长期维持在90%以上。日本 ETF 规模快速增长源于日本央行自 2010 年来通过持续购入宽基 ETF 刺激经济复苏和资本市场上行，一方面使得日本央行成为 ETF 持有主力，截至 2024 年其持有规模占比仍然维持 40%以上；另一方面使得宽基 ETF 成为日本 ETF 主流产品形态，从野村资管规模前十大ETF 产品来看，挂钩东证指数和日经 225 指