1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 公司深度研究|铁路公路 证券研究报告 皖通高速皖通高速(600012.SH)/安徽皖通高安徽皖通高速公路速公路(00995.HK)核心红利深植皖地，引流拓流并举发力核心红利深植皖地，引流拓流并举发力 核心观点核心观点：背靠安徽交控资源及产业转移前沿阵地优势，成本铸就利润率与回背靠安徽交控资源及产业转移前沿阵地优势，成本铸就利润率与回报水平长期行业领先。报水平长期行业领先。公司是安徽省唯一公路上市平台，专注收费公路业务。依托省内公路建设和运营管理方面的成本优势，公司毛利率和回报水平长期保持行业领先，2010-

2、19 年 ROE、毛利率（剔除建造期业务）均值分别 12%、61%。2020 年开始公司持续加强股东回报力度，分红比例提升至 60%高位并保持至今。同时地处东部交通要地带来的需求韧性，助力公司期间利润水平修复节奏相对领先，A 股股价自2020 年以来涨幅超 250%，较同业有明显超额。安徽路网承东启西，安徽路网承东启西，省际干道连通和省内要道扩容是省际干道连通和省内要道扩容是全省远景规划全省远景规划的的两大主线两大主线。根据 2021 年省交通厅发布的省内公路网修编方案，到 2035远景年省内路网将达到 1 万公里以上，据此计算 23-35 年 CAGR 将保持在 5%左右。建设方向上：一是加

3、强省际联通，打通与浙苏等临省“断头路”融入长三角区域一体化；二是扩容省内现有干道，并在过程中补齐皖南公路路网覆盖短板，借由丰富的旅游资源激发公路出行需求，35 年全省六车道以上路段计划达到 4571 公里，占总里程的 45%。引流拓流并举，引流拓流并举，兼兼具成长性与弹性的一线交运具成长性与弹性的一线交运红利红利资产。资产。宏观预期波动与无风险收益率下行背景下，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。中短期来看，宏观发力叠加宁宣杭高速与岳武高速产能爬坡，公司基本面改善进程有望加速。长期视角下，省内大交通网络的完善升级有望为公司持续引流，上市公司与集团路产的互动协同值得期待。盈利预测盈利预测与投

4、资建议与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润 15.19、17.47、18.28 亿元人民币，基于 DDM 模型测算，公司 A 股每股价值为 17.29元/股，H 股每股价值为 11.08 港元/股，首次覆盖均给予“增持”评级。风险提示风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5206 6631 6181 4208 4332 增长率（%）32.8%27.4%-6.8%-31.9%3.0%EBITDA（百万元）3015 3349 3369 3742 3907 归母净利润（百万

5、元）1445 1660 1519 1747 1828 增长率（%）-4.6%14.9%-8.5%15.0%4.6%EPS（元/股）0.87 1.00 0.92 1.05 1.10 市盈率（P/E）8.39 11.01 18.23 15.85 15.15 ROE（%）12.1%13.1%11.5%12.5%12.4%EV/EBITDA 4.67 6.22 8.37 7.51 7.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持-A/增持增持-H 当前价格 16.70 元/10.06 港元 合理价值 17.29 元/11.08 港元 报告日期 2025-03-13 基

6、本数据基本数据 股票代码 600012.SH 00995.HK 总股本（百万股）1658.61 1658.61 流通股本（百万股）0.00 0.00 总市值（百万）27,699 元 16,586 港元 一年内最高/低价 17.72-13.02 元 10.80-8.30 港元 30 日日均成交量（百万股）8.64 2.51 30 日日均成交额（百万）142 元 26 港元 近 3 个月涨跌幅（%）10.01 3.95 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-82984511 分析师：分析师：王航 S