1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。快手-W 01024.HK 公司研究|深度报告 多模态视频生产工具带动内容生态新周期可期，关注优秀技术多模态视频生产工具带动内容生态新周期可期，关注优秀技术+产品。产品。纵观多个技术周期，技术平权趋势下内容创作门槛的持续下降，带动新平台新流量的发展。因此因此站在站在 AI 新周期“技术新周期“技术-社区社区-商业化”的叙事逻辑下，我们判断随着技术持续提升、商业化”的叙事逻辑下，我们判断随着技术持续提升、算力成本持续下降，将带动多模态视频生产工具大规模使用

2、，内容生态将在现有量算力成本持续下降，将带动多模态视频生产工具大规模使用，内容生态将在现有量级级基础基础上进一步指数级提升，形成下一代内容生态上进一步指数级提升，形成下一代内容生态【指标：创作者在用户中占比，0.1%(电影、长视频等)20%+(短视频时代)更高（AIGC 时代）】。站在该时站在该时点，现阶段谁更具备进入下一周期的可能性且持续领先？以下为我们点，现阶段谁更具备进入下一周期的可能性且持续领先？以下为我们认为权重较高认为权重较高的因素：的因素：1）技术领先；）技术领先；2）具备数据资源优势；）具备数据资源优势；3）有相应内容社区生态可）有相应内容社区生态可供供应用应用迭代。我们认为快

3、手（可灵）在该逻辑迭代。我们认为快手（可灵）在该逻辑下下的卡位和当前领先优势值得市场重视。的卡位和当前领先优势值得市场重视。在在视频生成领域，视频生成领域，可灵技术可灵技术目前目前全球全球 TOP3（国内（国内 TOP1），尤其在核心），尤其在核心评价评价指标指标（一致性（一致性&精准控制精准控制）上上属全球领先卡位属全球领先卡位。视频生成模型目前以 DiT 为主流架构，24 年迎来视频生成产品发展新周期。目前对视频生成模型评价指标包括：生成视频的真实性和美学效果；语义对齐；视觉质量；精准控制。我们认为为最核心指标，综合以上评价维度，综合以上评价维度，Tier1 厂商为谷歌厂商为谷歌 Veo2

4、、快手快手可灵、可灵、OpenAI Sora、Minimax 海螺、生数科技海螺、生数科技 Vidu，其中可灵在核心指标综合表现优秀，其中可灵在核心指标综合表现优秀，使其在图生视频使其在图生视频领域领域目前为目前为领先领先状态状态。思考思考：为什么可灵具备领先优势，能否持续？为什么可灵具备领先优势，能否持续？第一，大环境需关注视频生成模型技术迭代；其次，我们认为快手可灵能持续领先的原因在于：1）快手技术能力强+储备深厚，早期动图 GIF 工具的单点技术帮助其成功转型短视频社区；2）公司战略重视、资源倾斜以及组织架构的稳定统一性，带来高效贯彻的执行力；3）高质量视频语料库为基础，后期数据差异性为

5、胜负手。快手每天有 4000 万条短视频上传，且常年对视频进行清晰标注以进行更精准的内容推荐和分发，视频数据资源是未来各家持续迭代差距拉开的重要底层因素之一。用户端表现和商业化进展可侧面验证可灵实力，建议在技术收敛、成本优化的发展用户端表现和商业化进展可侧面验证可灵实力，建议在技术收敛、成本优化的发展趋势下持续跟踪边际变化。趋势下持续跟踪边际变化。从视频生成产品用户访问量/独立访客数看，25 年 2 月数据 TOP3 为海螺、可灵、Sora。行业商业化我们判断目前处第一阶段，随着技术持随着技术持续提升续提升+算力成本持续极致下降，可灵算力成本持续极致下降，可灵+快手及类似快手及类似 TOP 产

6、品或经历三阶段产品或经历三阶段：从PUGC 用户工具产品（海外用户为主）平台多场景赋能（电商商户、广告、小 B及部分 C 端用户，从海外用户为主到国内用户）新流量平台，内容爆发带动内容分发和社区成长（开放给全 C 端用户）。社区流量稳健，商业化、电商业务稳步推进社区流量稳健，商业化、电商业务稳步推进。从流量端，短视频行业用户增长趋势放缓，快手侧保持内部的自我优化，体现在 MAU、DAU 均保持增长态势，单 DAU日均时长也维持在 120130 分钟高位。从业务端，电商 GMV 为影响公司业绩的第一指标，2025 年我们预计快手电商 GMV 增速 13.5%，快于大盘。此外在线营销服务同比增长