1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 兴森科技（兴森科技（002436.SZ002436.SZ）：深耕深耕 PCBPCB行业，受益于行业，受益于 AI+AI+国产替代双轮驱国产替代双轮驱动动 2025 年 3 月 17 日 推荐/首次 兴森科技兴森科技 公司报告公司报告 公司是国内公司是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域的龙头企业样板快件、批量板细分领域的龙头企业，股权结构稳定，股权结构稳定。根据 Prismark 公布的 2023 年全球 PCB 前四十大供应商，公司位列第二十九名。公司产品应用于通信、工控、轨道交通、医疗电子、计

2、算机及外设、半导体等领域，资源遍及全球三十多个国家和地区。公司股权结构稳定，各子公司分工明确，协同合作。截至 2024 年三季度报，邱醒亚作为公司实际控制人，占股14.46%，为第一大股东。公司围绕“公司围绕“PCB”与“半导体”两大核心业务，”与“半导体”两大核心业务，近年来近年来 IC 封装基板封装基板营收营收占比占比不断提升不断提升。公司半导体业务聚焦 IC 封装基板，国产化进程加快，产能有望进一步提升。FCBGA 封装基板已通过多家客户认证、交付数款样品订单，现已进入小批量量产阶段。公司 PCB 样板、小批量板保持总营收 75%以上的占比，IC 封装基板在 2020-2023 年间营收

3、占比不断提升，截至 2023 年已占总营收的15.32%。公司公司在面临在面临 2023 年年 PCB 行业景气度波动的情况下行业景气度波动的情况下，FCBGA 封装基板封装基板业务持业务持续加大投入续加大投入，未来未来 IC 载板业务有望载板业务有望取得取得突破突破。从毛利率水平来看，PCB 业务毛利率最高，2023 年 PCB 行业景气度下行，产品毛利率有所波动。2023 年受 PCB 行业波动影响，公司为在行业内保持一定的市场份额相应调整产品价格，各项业务的毛利率均有不同程度的波动。公司目前处于业务投入期，2024年前三季度营收为 43.51 亿元，同比增加 9.1%，归母净利润为-0.

4、32 亿元，同比减少 116.59%。公司净利润减少主要原因为 FCBGA 封装基板业务费用投入大，且该项目仍处于市场拓展阶段，尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料费用投入较大。2020-2023 年兴森科技研发费用持续增加，2023 年研发费用为 4.92 亿元，同比增长 28.46%,主要用于 IC 封装基板的项目的投资建厂。公司持续增加研发费用投入，为 IC 封装基板业务开拓提供有力支持。AI 芯片市场规模的快速增长与芯片市场规模的快速增长与国产存储芯片进口替代进程加速国产存储芯片进口替代进程加速有望成为有望成为 IC 载载板板业务业务增长的两大引擎。增长的两大引擎。封装基板是一种

5、用于集成电路封装的关键材料，是用于建立芯片（IC）与印刷电路板（PCB）之间的讯号链接，作用是承载芯片，连接芯片与 PCB 母板。根据基材的不同，IC 载板可以分为 BT 载板和 ABF载板。全球 AI 芯片市场规模快速增长，预计到 2033 年，全球 AI 芯片市场规模将从 2024 年的 144 亿美元到 2033 年的 2386.7 亿美元，年复合增速为36.6%，AI 芯片市场规模的快速增长将成为 ABF 载板的增长引擎。预计到2034 年，全球存储芯片市场规模将从 2024 年的 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率为 12.1%。其中，中国的存储芯片市场规模为 27

6、6.5 亿美元，年增长率达 12.4%。随着国内存储芯片国产化突破，拉动国内 BT 载板的需求，预计国产 BT 载板需求会进一步提升。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：公司深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 的拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，公司 IC 载板业务有望取得突破。预计公司 2024-2026年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为-1.83、1.41和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为-0.11、0.08 和 0.24 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。公司简介：公司简介：深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司专注于线路板产业链，围