【公司研究】永高股份-投资价值分析报告：盈利能力不断优化市场份额提升可期-20200716[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利能力盈利能力不断不断优化优化，市场份额提升，市场份额提升可期可期 永高股份（002641）投资价值分析报告2020.7.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 公司为公司为 A 股股收入收入规模最大的规模最大的塑料管道塑料管道公司公司，具备具备多多区域区域布局与布局与大大 B 端端品牌优势，品牌优势， 前期经销商前期经销商的的快速快速扩张也将陆续进入收获期，未来将充分受益于塑料管道扩张也将陆续进入收获期，未来将充分受益于塑料管道行业行业集集 中度中度的的提升提升。同时同时公司近年来经营

2、效率不断改善，净利率水平仍有一定提升空间。公司近年来经营效率不断改善，净利率水平仍有一定提升空间。 A 股股收入收入最大的塑料管道最大的塑料管道公司公司，积极布局全国，积极布局全国。公司是城乡管网建设的综合配套服 务商，目前塑料管道年生产能力在 60 万吨以上，是国内 A 股上市规模最大的塑料 管道企业。公司在全国拥有七大生产基地，还有 13 万吨产能项目在建，合理的生 产基地布局使公司运送产品半径能够覆盖全国绝大多数地区。 塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高。塑料管道性能优异， 可以替代其他材质管道实现渗透率提升，且下

3、游应用领域不断拓展，行业具备增长 空间。除了新建需求外，受益于海绵城市及老旧小区改造，以及存量住宅进入大规 模翻新期，具备存量市场空间。由于隐蔽性特征，历史上曾有一些低质量的管道被 使用。 近几年受益于开发商集中度的提升， 最低价中标现象改善以及消费升级需求， 行业集中度处于快速提升期，龙头公司面临增长机遇。 竞争竞争优势明显，优势明显，市场市场份额有望份额有望持续持续提升提升。近年来，精装房渗透率由 12%（2016 年） 提升至 27.5%（2018 年），参考海外经验，渗透率还有 50%左右的提升空间，叠 加房地产行业集中度不断提升，因此集采需求往龙头公司集中。而永高股份在全国 拥有 2

4、200 多家一级独立经销商， 同时与万科等龙头公司保持良好的战略合作关系， 可及时响应各地产商的订单需求， 未来有望享受 To B 端业务带来的市场份额提升。 经营经营效率效率改善改善与成本管控下，与成本管控下，净利率净利率仍仍具备具备提升空间提升空间。公司在 20152016 年累计 扩充员工 40%以上，随后单位员工创造的净利润增速逐步快于营业收入增速， 显示 公司经营效率不断改善。叠加近几年公司在全国快速布局经销商，未来单位运输费 等成本有望进一步降低。另外，海外石油价格下跌将带动原材料成本下降，预计未 来公司销售净利率有望提升至 9%10%左右。 风险因素：风险因素：房地产与基建投资不

5、及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本 大幅上升。 投资建议：投资建议：结合行业发展预期及公司经营规划，我们预计公司 20202022 年 EPS 分别为 0.63/0.71/0.83 元，当前股价 7.88 元，对应 PE 分别为 13/11/10 x。我们给 予公司 2020 年 PE18x，对应目标价 11.34 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,353.8 6,290.6 7,256.1 8,505.6 9,883.4 营业收入增长率 17.2% 17.5% 15.3% 17.

6、2% 16.2% 净利润(百万元) 244.7 513.7 706.7 799.8 926.7 净利润增长率 27.0% 110.0% 37.6% 13.2% 15.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.22 0.46 0.63 0.71 0.83 毛利率% 23.59% 25.76% 27.58% 27.05% 26.32% 净资产收益率 ROE% 8.41% 15.19% 17.96% 17.69% 17.79% 每股净资产（元） 2.59 3.01 3.50 4.03 4.64 PE 35.82 17.13 12.52 11.07 9.55 PB 3.04 2.62 2.25 1.9