玉马遮阳-公司深度报告：乘行业东风布产能扩张-220224（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 轻工制造 家居用品 乘行业东风，布产能扩张 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 疫情下逆势赶超疫情下逆势赶超，募投项目投产在即募投项目投产在即。公司是国内功能遮阳龙头，实际控制人为孙承志先生，现任中国建筑遮阳协会副会长、曾荣获建筑遮阳终身成就奖，核心团队通过员工持股平台持有股权。2017-2020 年公司收入复合增速 15%、利润复合增速 28%，疫情下逆势反超， 业绩位列可比公司首位。 2021 年 6 月公司产能 3200 万平米，随着募投项目 2022-2023 年陆续投产，产能将新增 1960 万平米。 海

2、外需求旺盛海外需求旺盛，国内渗透率有望提升国内渗透率有望提升。功能性遮阳产品性能优于布艺窗帘，欧洲遮阳产业市场规模 500 亿欧元，功能性遮阳产品渗透率超过 70%，产品进入建材卖场，具有 C 端属性。国内遮阳产业市场规模 6312 亿元，渗透率仅 3%。中国建筑遮阳协会预计，2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速 17%， 2025 年渗透率有望达到 4.3%。 压力测试下压力测试下，业绩表现优异业绩表现优异。2021 年公司提价两次应对原材料涨价，前三季度毛利率较 2020 年全年仅下滑 2.45 个百分点。由于公司高端产品占比高和大客户优势， 2021年前三季度净利率28.51%

3、， 较2020年全年增加 0.45 个百分点。在成本增加、海运费大涨、人民币升值的压力下，2021 年公司前三季度收入同比增长 45%、净利润同比增长 46%，业绩表现优异。 投资建议与估值：投资建议与估值：预计公司 2021-2023 年 EPS 1.09/1.49/2.01 元，对应 PE 24/18/13 倍。公司业务以出口为主，业绩表现和盈利能力优于可比公司，应存在估值溢价，给予公司 2022 年 20 倍估值。采用市盈率相对估值法，按照 2022 年 EPS1.49 元计算，给予未来 6-12个月 29.82 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：原材料成本上涨

4、；人民币升值；海运运力紧张；疫情加剧；限售股解禁。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 385 529 699 926 （+/-%） 0.26 37.40 32.14 32.47 净利润(百万元） 108 143 196 265 （+/-%） (0.98) 32.31 37.33 35.09 摊薄每股收益(元) 1.09 1.09 1.49 2.01 市盈率(PE) 0.00 24.26 17.67 13.08 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较走势比较 Table_InfoTab

5、le_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 132/33 总市值/流通(百万元) 3,468/867 12 个月最高/最低(元) 34.74/20.29 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： (42%)(33%)(25%)(16%)(8%)1%21/2/2421/4/2421/6/2421/8/2421/10/2421/12/2422/2/24玉马遮阳沪深3002022-02-24 公司深度报告 买入/首次 玉马遮阳(300993) 目标价：29.82 昨收盘：26.34 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证

6、券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司公司深度深度报告报告 P2 玉马遮阳玉马遮阳：乘行业东风乘行业东风，布产能扩张布产能扩张 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 国内功能遮阳龙头，经营业绩稳健国内功能遮阳龙头，经营业绩稳健 . 4 ( (一一) ) 紧随消费升级，屡获行业奖项紧随消费升级，屡获行业奖项 . 4 ( (二二) ) 实际控制人行业经验丰富实际控制人行业经验丰富 . 4 ( (三三) ) 产品结构调整，高端产品占比提升产品结构调整，高端产品占比提升 . 5 ( (四四) ) 提价应对原材料涨价提价应对原材料涨价 . 7 ( (五