1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融 低利率时代系列研究三：低利率时代系列研究三：复盘日本，机复盘日本，机构更迭与居民资产配置的演变构更迭与居民资产配置的演变 2025年03月15日2025年03月15日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/23 日本居民总资产中金融资产占比持续提升，2023 年末为 64.17%，占比较 1980 年末+27.92PCT。其中现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占居民金融资产的 51.12%、24.77%、19.15%，整体风

2、险偏好较低。日本的金融资产主要由老年人群和富裕人群持有。日本财富管理机构更重视这两类人群的财富管理需求，根据这两类人群的风险偏好、特定需求提供产品和服务。刘雨辰 耿张逸 朱丽芳 陈昌涛 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 SAC：S0590524080001 xViUqQpQxPuNqNqO9PcM8OsQpPnPqNeRqQmPlOrQoR9PqQxOuOsQpONZqNrQ请务必阅读报告末页的重要声明 2/23 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 非银金融 低利率时代系列研究三：复盘日本，机构更迭与居民资产配置的演变 投资建议：强于大

3、市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、非银金融：机构加速部署 DeepSeek,AI赋能落地可期2025.03.04 2、非银金融：“低利率时代”系列研究二：低利率非低收益，产品应匹配需求2025.02.21 日本当前仍处在低利率环境中日本二战后经济发展的历史大概可以分为四个阶段。日本二战后经济发展的历史大概可以分为四个阶段。19731973 年以前年以前，二战后的日本GDP 平均增速达 9.29%。19731973-19891989 年，日本平均年，日本平均 GDPGDP 增速下降到增速下降到 4.1%4.1%左右。左右。19901990-20202020 年，年，泡沫破

4、裂，泡沫破裂，日本日本 GDPGDP 平均增速平均增速降至降至 0.92%0.92%，日本央行从 2016 年开始推行“负利率政策”，将短期政策利率水平设定在-0.1%。10 年期国债利率水平控制在0%左右。20212021 年至今，日本经济缓慢复苏。年至今，日本经济缓慢复苏。日本央行在 2024 年 3 月宣布加息 10个基点，将关键的利率上调至 0%，日本央行结束了持续 8 年的负利率政策，同时取消收益率曲线控制（YCC）政策。日本 10 年期国债收益近年来维持在 1%左右。日本证券市场与经济相伴相生1949-1972 年，二战后日本经济快速复苏，证券市场逐步繁荣，山一证券、野村证山一证券

5、、野村证券、日兴证券和大和证券基本形成行业四大寡头垄断格局券、日兴证券和大和证券基本形成行业四大寡头垄断格局。1973-1989 年，日本资本市场开放加深，证券公司国际化业务扩张，同时日本经济过热，股市房市泡沫滋生。19901990-20200000 年年，泡沫破裂，泡沫破裂，金融金融行业迎来经营危机。行业迎来经营危机。货币政策快速收紧击溃泡沫，证券行业经营压力激增。伴随山一证券破产，四大证券垄断格局不复存在。金金融界经营危机过后，出清、并购、强者恒强，成为了日本金融行业此后的主旋律。融界经营危机过后，出清、并购、强者恒强，成为了日本金融行业此后的主旋律。当前已变成五大证券公司（大和证券、野村

6、证券、瑞穗证券、三菱 UFJ 证券、SMBC日兴证券）垄断格局。日本居民风险偏好低，风险资产占比较低1990 年前日本经济增速较高，叠加房地产泡沫等因素，日本居民家庭总资产规模快速增长，1990 年末达到 2759.27 兆日元，之后便基本停止增长。从居民资产配置结构来看，房地产泡沫破灭后，日本居民持有的土地等不动产占比持续降低，2023 年末仅有 22.50%。日本居民总资产中金融资产占比持续提升，2023 年末为64.17%，占比较 1980 年末+27.92PCT。其中现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占居民金融资产的 51.12%、24.77%、19.15%，整体风险偏好较