1、证 券 研 究 报 告从乐舒适招股书看非洲个护市场星辰大海个护行业研究深度证券分析师：屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A02305220600032025.3.122乐舒适深耕个护行业，出海逐浪非洲等新兴市场星辰大海乐舒适深耕个护行业，出海逐浪非洲等新兴市场星辰大海行业：非洲等新兴市场卫生用品规模增速可观。1）市场规模：2023年非洲卫生用品（婴儿纸尿裤+拉拉裤+卫生巾）市场规模为36亿美元，在人口红利、渗透率提升红利（2023年非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤渗透率为22.7%、卫生巾渗透率为30.8%）等驱动下，预计2028年市场规模将达52亿美元，2023-2028年CAGR为8.0

2、%；预计2023-2028年拉丁美洲、中亚卫生用品市场规模CAGR分别为3.1%、5.0%。2）竞争格局：非洲婴儿纸尿裤销量CR5为62.7%，乐舒适位列第一，份额为20.0%；非洲卫生巾销量CR5为37.9%，乐舒适位列第一，份额为14.0%乐舒适：深耕非洲卫生用品，逐步拓展其他新兴市场；搭建丰富品牌矩阵；产能本地化布局乐舒适：深耕非洲个护市场，创始人非洲市场经验丰富。乐舒适成立于2009年，创始人借助此前非洲市场工作经验开展快消品业务，公司布局婴儿纸尿裤及拉拉裤、卫生巾、湿巾四大品类；2024Q1-Q3公司收入3.34亿美元，同比增长7.2%，经调整净利润0.75亿美元，同比增长59.1%

3、，毛利率、净利率分别为35.4%、22.3%产品：搭建丰富品牌矩阵，覆盖多元化消费群体。公司核心品牌包括Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及 Clincleer，其中Softcare作为核心品牌定位为中高档；公司品牌优势显著，在非洲市场，公司婴儿纸尿裤品牌认知率为89.0%，复购率为95.7%；卫生巾品牌认知率为95.4%，复购率为92.0%渠道：广泛布局终端网络，积极开拓市场。公司布局批发商、经销商、商超和其他零售商等销售渠道，深耕非洲市场，2024Q1-Q3非洲收入占比98.2%，2020年公司进军拉美市场；2024年进军中亚市场产能本地化布局，供应链优势显著。2

4、018年公司开始本地化生产，截至2024年9月30日，公司已在非洲布局八个生产厂房及44条生产线，生产基地本地化布局，供应链优势显著风险提示：非洲市场竞争加剧，新市场开拓不及预期，原材料价格大幅上涨资料来源：乐舒适招股书，弗若斯特沙利文报告，申万宏源研究MAnZnNtMzRwPqNoQbRcM7NtRoOnPnQiNqQnOiNoPoN8OmMzQxNpOrMxNqNmN主要内容主要内容1.行业：人口及渗透率红利下，非洲等新兴市场规模增速可观2.乐舒适：深耕非洲卫生用品，逐步拓展其他新兴市场2.1 财务：收入稳步增长，盈利改善驱动利润快速放量2.2 产品：搭建丰富品牌矩阵，覆盖多元化消费群体2

5、.3 渠道：广泛布局终端网络，积极开拓市场2.4 基地：产能本地化布局，供应链优势显著3.风险提示341.1.非洲等新兴市场卫生用品市场规模增速较快非洲等新兴市场卫生用品市场规模增速较快受益于人口红利、渗透率提升红利等，非洲、拉丁美洲及中亚等新兴市场卫生用品市场规模增速较快新兴市场：1）非洲市场：2023年非洲卫生用品市场规模为36亿美元，2019-2023年CAGR为6.7%，预计2028年市场规模将达52亿美元，2023-2028年CAGR为8.0%；2）拉丁美洲：2023年拉丁美洲卫生用品市场规模为75亿美元，2019-2023年CAGR为2.8%，预计2028年市场规模将达88亿美元，

6、2023-2028年CAGR为3.1%；3）中亚：2023年中亚卫生用品市场规模为5亿美元，2019-2023年CAGR为4.6%，预计2028年市场规模将达6亿美元，2023-2028年CAGR为5.0%其他市场：2023年北美、欧洲、中国、日本卫生用品市场规模分别为52、93、141、15亿美元，预计2023-2028年北美、欧洲、中国、日本CAGR分别为1.1%、0.8%、1.5%、0.3%资料来源：乐舒适招股书，弗若斯特沙利文报告，申万宏源研究全球主要市场卫生用品（婴儿纸尿裤、拉拉裤+卫生巾）终端市场规模非洲、拉丁美洲、中亚等新兴市场卫生用品终端市场规模增速较快51.11.1婴儿纸尿裤