1、2025年3月11日日本高速公路改革如何借鉴？行业评级：看好证券研究报告分析师李丹分析师李逸邮箱邮箱证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008添加标题95%摘要21、复盘：日本高速公路行业改革历程民营化改革：日本高速公路行业扩张高峰期过后，2005年民营化改革后实施产权、经营权分离模式。改革初始行政机构继承约37万亿元债务，计划于2050年前还清。截至2023年末，管理机构债务余额约25万亿元（约合1.24万亿元人民币）。费率先提再降：因建造成本高昂，日本收费标准为全球最高。财源紧张背景下，1972-1995年日本高速公路基础费率从8日元/km提高到24.6日元/

2、km，1995-2024年维持不变。民营化经营带来灵活的费率设定，2001年日本引入ETC收费折扣制度。2008年起，为了应对经济低迷物价下跌、油价上涨，日本加大折扣优惠力度，实行更弹性灵活的费用制度，高速公路通行费水平下调。延长收费年限：为了筹措扩建修缮资金，同时高速公路行政机构还留有巨额债务，2014年日本政府将高速公路最长收费期限从2050年延长至2065年；2023年将高速公路最长收费期限延长到2115年。2、日本高速公路公司经营对比发展现状：经过高速扩张后，路产进入成熟期，三家高速公路株式会社管理全国94%的高速公路。财务状况：日本高速公路公司收入非常稳健但利润率较低，06-23财年

3、收入CAGR不到1%，归母利润率在1%左右。业态延伸：日本高速公路服务区销售额体量庞大，高速公路公司对服务区商户实施激励折扣制度，租金费率约15%-26%。我国上市公司高速公路服务区业务对标日本仍有较大发展空间。跨国收并购：2011年起日本高速公路公司尝试联合出海输出成熟技术与经验，当前已进入越南、印尼、印度等国。添加标题95%摘要33、我国高速公路行业改革如何借鉴？延长收费年限已有眉目。24年5月基础设施和公用事业特许经营管理办法修订版将特许经营最长期限从30年延长到40年。国务院将收费公路管理条例(修订)列为2024年拟修订的行政法规，经营性公路收费期限有望延长。费率提升部分省份已实施。山

4、东省对2018年后新建/改扩建通车的道路实施差异化收费，收费标准涨幅超25%。广东省按车道数实施差异化收费，六车道收费标准较四车道的涨幅超30%。分红提升兼具能力与意愿。我国高速公路行业进入成熟期，公路公司长期维持稳定的高水平盈利，拥有较强的分红能力与分红意愿。近年来多家高速公路公司提高分红比例，增强配置价值，拉动估值提升。在宏观形势、会计新规推动下，保险资金加速“耐心资本”化，2024年险企共20次举牌19家上市公司，创下近四年新高。展望未来，若港股市场推出进一步提升流动性的政策，比如港股通红利税减免，有望进一步提振对港股高股息标的的投资热情。表征无风险利率的10年期国债利率收益率持续下行，

5、具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。2025年3月7日，公路股息率与十年期国债收益率的差值2.08%，处于历史85%分位。4、投资建议复杂宏观背景下持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。高速公路管理条例修订在即，若延长收费年限，将推动板块估值提升。重点推荐A+H股高股息标的：皖通高速H、宁沪高速H、招商公路。风险提示41、宏观经济不及预期2、车流不及预期3、改扩建不及预期目录C O N T E N T S复盘日本高速公路改革历程费率先提再降两次延长收费年限至2115年010203日本高速公路公司经营对比发展成熟，里程、交通量、通行费收入平稳通行

6、费收入占比约9成，服务区业务利润贡献高试水海外收购我国高速公路改革如何借鉴？延长收费年限已有眉目提高费率已有部分省份实践504投资建议日本高速公路改革历程01Partone民营化改革费率先提再降两次延长收费年限6经营模式：管理机构持有路产，股份公司租赁路产进行运营017 日本高速公路行业扩张高峰期过后，时代背景下推进民营化改革，实施产权、经营权分离模式，资产及债务均由管理机构所有，股份公司负责建设、运营、管理。2005年日本道路公团民营化改革落地，将高速公路公司分割为6家仅负责道路建设和管理的高速公路公司，并成立一家代表国家的独立行政管理机构日本高速公路股份及债务偿还机构（下文简称“管理机构“