1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 7 Mar 2025 地平线机器人地平线机

2、器人W HORIZON ROBOTICS(9660 HK)首次覆盖：国产智驾芯片领导者，开启征程 6 系列产品强势周期 Leading player of AD/ADAS chip;Journey 6 ramp-up unveils a strong product cycle:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$9.16 目标价 HK$12.30 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the App

3、endix for ESG comments)市值 HK$120.91bn/US$15.56bn 日交易额(3 个月均值)US$42.45mn 发行股票数目 11,076mn 自由流通股(%)64%1 年股价最高最低值 HK$9.81-HK$3.33 注：现价 HK$9.16 为 2025 年 03 月 07 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 67.5%122.9%绝对值（美元）67.8%123.1%相对 MSCI China 53.2%102.4%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E

4、Revenue 1,552 2,198 3,430 5,815 Revenue(+/-)71%42%56%70%Net profit-6,739-6,067-2,061-946 Net profit(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.Diluted EPS(Rmb)-2.50-0.46-0.16-0.07 GPM 70.5%70.9%62.5%60.6%ROE n.m.-44.7%-17.7%-9.2%P/E n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)目标价目标价 12.3 港元港元/

5、股，首次覆盖给予股，首次覆盖给予“优于大市优于大市”评级评级。我们看好公司的业务前景，因其受益 1）汽车智驾平权大趋势下的行业快速扩容，2）国产智驾芯片份额提升，2）SuperDrive 推出进军高端市场，产品组合优化。我们预测公司 2024-2026年收入分别为21.98、34.30、58.15 亿元，同比增长分别为 42%、56%、70%，期间 CAGR 超过 50%，且 25/26 年因受益大客户上量和海外拓展，增长斜率将高于 24 年。Bottom-line 层面，我们预计公司有望于 2027 年扭亏实现盈利。参考同行业估值水平，我们给予公司 26.0X 2026 PS，对应目标价 1

6、2.3 港元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。智能汽车转型及商业化的关键推动者，芯片出货量行业领先。智能汽车转型及商业化的关键推动者，芯片出货量行业领先。地平线（Horizon Robotics）成立于 2015 年，由前百度深度学习研究院副院长余凯博士创立。基于强大的软硬件整合能力、高度灵活和可扩展的业务模式，公司为客户提供从算法到软件和开发工具，再到处理硬件的全栈产品和解决方案，满足从主流辅助驾驶（ADAS）到高阶智能驾驶（AD）的全场景智能驾驶需求，已与比亚迪、理想汽车、大众、博世等众多车企和 Tier 1 达成合作。截至 2024 年，征程系列芯片累计出货量已超 700 万片；据高工