1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国就业市场总量尚可，但较为脆弱美国就业市场总量尚可，但较为脆弱 美国就业数据梳理美国就业数据梳理 2025 年 3 月 10 日 宏观经济宏观经济 深度深度报告报告 分析师分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱： 执业证书编号：S1480519090001 投资摘要：本文梳理了美国就业市场的相关数据以及与之关联的宏观指本文梳理了美国就业市场的相关数据以及与之关联的宏观指标。疫情周期中，各行业之间的同步性被打乱，非农数据的重要性有所增加。总体来说，就业市场数据较为滞后。4 周累计初请以

2、及 PMI 中的就业分项数据相对略微领先。美国劳动力市场总量尚可，供需紧张程度和流动性均已低于疫情前高点，整体较为脆弱。美国劳动力市场总量尚可，供需紧张程度和流动性均已低于疫情前高点，整体较为脆弱。在职薪资增速尚可，但工作时长持续下降，兼职占比上升。实际薪资同比仍处于周期的较高位置，是支撑消费的主要来源之一。就业市场同步性较差。就业市场同步性较差。1）扣除非周期行业的政府和医疗后的非农数据与总非农新增仍保持较大差异。2）不同于总劳动参与率，低文凭群里劳动参与率趋势性上升，已高于疫情之前，表明低技能岗位相对高技能岗位的需求相对较高，即就业质量有所下降。3）周期性行业有止跌缓和的迹象，但趋势性回暖

3、尚不明显。特朗普当选后特朗普当选后，边境入境人数降幅超边境入境人数降幅超 50%以上以上。特朗普政府对联邦政府开支的审查和联邦雇员的裁减对宏观经济，特别对就业市场而言，属于外生负面冲击。特朗普政府对联邦政府开支的审查和联邦雇员的裁减对宏观经济，特别对就业市场而言，属于外生负面冲击。虽然对联邦雇员的裁减暂时不会反映在近期就业中，联邦政府雇员占非农也较小，被解雇的公务员暂时不会被计入非农失业数据中。但联邦政府不计入非农政府分类的合同工是正式员工的 3 倍以上，并且对联邦财政支出的审查可能对小部分联邦承包商、NGO以及大学等机构的就业，产生即刻影响。叠加针对加拿大和墨西哥的 25%关税，增加了经济的

4、不确定性，或对经济产生小幅短期压力。与就业相关的宏观数据近期表现不佳与就业相关的宏观数据近期表现不佳。制造业 PMI 回升主要来自供应商支付以及物价上升，就业、库存、新订单等并未同步回暖。需求方面，密西根 1 年期和 5 年期通胀预期均有上扬，消费者信心指数也有回落。劳动力市场本身流动性下降，叠加特朗普改革的政策进行中又有反复，而美国经济的前低后高的特征导致年初经济往往较为温和，综合来看，至少短期内对经济活动产生波动影响不可避免。风险提示：风险提示：美国通胀上行，经济衰退。P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 宏观经济：美国就业市场总量尚可，但较为脆弱 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智

5、 兴盛之源 目目 录录 1.美国就业市场较为脆弱：总量尚可，紧绷程度下降，流动性变差。美国就业市场较为脆弱：总量尚可，紧绷程度下降，流动性变差。.4 1.1 人口结构：略微老龄化，边境入境人数显著下降.6 1.2 失业率：累计初请数据尚未攀升.7 1.3 劳动参与率：低学历趋势性上升.8 1.4 岗位空缺数：周期性行业触底缓和.9 1.5 非农数据：非周期性行业支撑，周期性行业触底缓和.11 1.6 非农数据：联邦雇员裁员仍会影响短期非农.13 1.7 薪资数据：市场流动性下降.13 2.相关宏观数据：就业相关宏观数据：就业没有明显改善指征没有明显改善指征.14 相关报告汇总相关报告汇总.17

6、 插图目录插图目录 图图 1：美国就业、失业总数（千人）美国就业、失业总数（千人）.4 图图 2：美国就业、参与、失业率（美国就业、参与、失业率（%）.4 图图 3：美国就业市场紧绷程度低于疫情前高位平台美国就业市场紧绷程度低于疫情前高位平台.5 图图 4：美国非农新增（千人）美国非农新增（千人）.5 图图 5：劳动力市场流动性下降（右：劳动力市场流动性下降（右：%）.5 图图 6：雇佣率较低（雇佣率较低（%）.5 图图 7：裁员率（裁员率（%）.5 图图 8：当周初请人数（人）当周初请人数（人）.5 图图 9：薪资同比（薪资同比（%）.5 图图 10：实际薪资同比（实际薪资同比（%）.5 图