1、公 司 研 究 2025.03.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 交 所 研 究|民 士 达（833394）公 司 深 度 报 告 芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎 分析师 王玉 登记编号：S1220521010001 薛怀宁 登记编号：S1220524100008 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元)26.07 总市值(亿)(元)38.13 52 周最高/最低价(元)30.50/11.10 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 民士达(833394)：高端产品带动业

2、绩和盈利能力持续提升，募投项目和新品稳步推进2024.10.17 核心观点：核心观点：公司为芳纶纸行业国内龙头，全球市占率仅低于美国杜邦公司。公司为芳纶纸行业国内龙头，全球市占率仅低于美国杜邦公司。公司为国内第一家芳纶纸制造商，其芳纶纸产品市占率居全球第二，全球市场份额为 15%左右。芳纶纸生产技术壁垒极高，公司突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶纸制备过程中被“卡脖子”的关键环节，打破杜邦在芳纶纸领域的垄断地位，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，并在部分领域已实现对杜邦产品的进口替代。2018 年公司营收规模上亿，2018-2024 年公司营收 CAGR 为 24%，归母净利润

3、 CAGR 为 28%。芳纶纸行业在我国具战略地位，从上世纪七十年代起国家便给予重点支持，根据工信部发布的重点新材料首批次应用示范指导目录（2024 年版），芳纶纸属于该目录中“重点新材料”之“关键战略材料”之“高性能纤维及复合材料”。芳纶纸因其优良特性，逐步成为电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要行业和领域发展不可或缺的关键材料。公司新能源车领域和蜂窝芯材领域销量快速增长，高端品类占比仍有较大公司新能源车领域和蜂窝芯材领域销量快速增长，高端品类占比仍有较大提升空间，盈利能力有望持续提升。提升空间，盈利能力有望持续提升。公司主要产品分为间位芳纶纸和对位芳纶纸两大类，分

4、别在电气绝缘和蜂窝芯材领域具有广泛应用。公司当前大力实施差别化战略,增加主要产品在航空航天、轨道交通、新能源等高端领域的应用。目前公司产品售价区间大约为 20 万至 100 万/吨，对位芳纶纸产品和蜂窝新材领域通常为芳纶纸价值量较大的部分，2022 年公司对位芳纶纸产品的营收占比提升至 7.21%，并仍有较大提升空间。同时公司蜂窝芯材领域销量快速增加，2023 年公司在蜂窝芯材领域全年用量增长 21%，市占率为5%，2024 年蜂窝芯材领域同样为拉动公司收入增长的重要部分，目前公司芳纶蜂窝芯材已在各主流飞机制造商实现了成熟应用，后续预计会步入较快增长期。公司盈利能力稳步提升，综合毛利率从 20

5、20 年的 25.59%提升至 2024 年前三季度的 37.53%。在产品结构持续优化下，公司盈利能力有望继续提升。募投项目将大幅提升公司芳纶纸产能，同时公司加快新品产业化进度，开募投项目将大幅提升公司芳纶纸产能，同时公司加快新品产业化进度，开启新增长引擎，并加快全球化布局。启新增长引擎，并加快全球化布局。目前公司芳纶纸的理论产能为 3000吨，募投项目完成后，公司将新增 1500 吨理论产能，达产后公司理论产能将达到 4500 吨，实际有效产能提升至 3600 吨。募投项目产能将于 2027年完全释放，基于 2022 年的经营数据，预计到 2028 年，公司芳纶纸产品销量 CAGR 达 1

6、8.50%。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-19%9%37%65%93%121%24/3/1124/6/1024/9/924/12/9民士达民士达(833394)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司也在努力加快新产品的研发进度，打造第二增长曲线。公司目前推进的重要项目是 RO 膜基材和闪蒸无纺布，公司 RO 膜基材项目已按计划启动产业化投资建设相关工作，预计 2026 年上半年投产，公司的闪蒸无纺布持续产业化方式论证。同时公司加快全球化布局，预计国外市场未来会实现比国内更高的增速。新兴行业需求拉动及国产替代下，芳纶纸行业市场前景