英派斯-公司研究报告-健身器材增量可观AI运动眼镜赋能成长-250311（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 英派斯英派斯（002899）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 25.25 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)147.80 流通A股股本(百万股)147.80 A 股总市值(百万元)3,731.87 流通A股市值(百万元)3,731.87 每股净资产(元)11.38 资产负债率(%)43.16 一年内最高/最低(元)28.20/11.06 作

2、者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 张彤张彤 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 健身器材增量可观，健身器材增量可观，AI 运动眼镜赋能成长运动眼镜赋能成长 国内健身产业领跑者，产品布局中高端。国内健身产业领跑者，产品布局中高端。公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过 OEM/ODM 为 PRECOR（必确）等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将 IMPULSE 自主品牌打入欧洲、亚太等。24Q1-3 公司实现营收 8.96 亿元，同增 36%，渠道及客户拓展成效显现。全球市场稳定扩容，

3、我国政策全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动渗透提升双驱动。根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为 132 亿美元，预计 2023 年至 2025 年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。从产品结构看，2019 年跑步机、椭圆机等有氧健身器材占全球健身器材的 56.56%。从消费国家来看，根据 QY Research 数据，2022年北美市场健身器材消费额为 49.43 亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9 亿美元，中国市场健身器材消费额为 26.86 亿美元，美国为中国最大的健身器材出口国。ODM 核心壁垒稳固，新产能释放贡献增量核心壁垒稳固，新产能释放贡献增量。公司

4、ODM 业务制造能力领先：1）客户提供图纸，公司实现研发、生产、交付，提供差异化的中高端产品（特殊烤漆、塑料件颜色）。2）具备“多品类、小批量、高频次”生产能力，产品线各环节可在不同产品间切换。3）渠道优质，长年深耕国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应速度快、出货高效。目前公司有序搬迁至新厂房，后续产能扩张为新产品/新客户订单提供充足保障。IMPULSE 自主品牌多点开花，欧洲、亚太市场增长靓丽。自主品牌多点开花，欧洲、亚太市场增长靓丽。1）新客户尤其西班牙、哥伦比亚等海外市场订单量取得突破性增长；2）重返 FIBO 展会，ECP 系列、R970 系列、IT95 系列攀爬机等 20 余款新产品

5、销量增长可观。3）致力于开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌 IMPULSE 打入欧洲、亚太等多个国际市场。智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局。我们认为运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一，主要系在运动场景中用户双手使用不便、护眼需求较强、且需要展示/记录数据等；伴随低成本+高性能的 AI 大模型持续迭代，此外 Meta 宣布推出应用于运动场景的智能眼镜计划，我们认为产业进程有望提速。英派斯敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二

6、增长曲线。盈利预测与评级盈利预测与评级：公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM 及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0 亿，对应 PE 分别为 31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)824.70 895.32 1,260.23 1,582.41