徐工机械-公司首次覆盖报告：国之重器打造“中国名片”巨擘智造“提速换挡”-250310（37页）.pdf

1、机械设备机械设备/工程机械工程机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/37 徐工机械徐工机械（000425.SZ）2025 年 03 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/7 当前股价(元)9.50 一年最高最低(元)9.58/5.82 总市值(亿元)1,122.54 流通市值(亿元)771.41 总股本(亿股)118.16 流通股本(亿股)81.20 近 3 个月换手率(%)63.08 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国之重器打造“中国名片”国之重器打造“中国名片”，巨擘巨擘智造智造“提速换挡”“提速换挡”公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）罗悦（分析师）罗悦（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790524090001 工程机械工程机械全品类龙头全品类龙头，混改助力，混改助力问鼎问鼎全球，首次覆盖给予“买入”评级全球，首次覆盖给予“买入”评级 公司为全品类工程机械龙头，在土方机械优势板块回暖基础上，新兴板块持续突破（矿山机械、高空作业平台）。公司受益行业复苏贝塔，同时矿山新产业、混改带来阿尔法，业绩进入新一轮成长期，稳定高分红提供可观的现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，形成正循环。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别 62/80/100 亿元，PE

3、分别 18.2/14.1/11.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。工程机械工程机械行业行业内外需“共振”，内外需“共振”，EPS 上行上行 随着国内市场保有量出清，存量替换需求拉动下，我们预计挖机内销年销量有望由 2024 年 10 万台，回归至中枢水平 15-20 万台，复合增速 10%-20%，大规模设备更新、城中村改造等政策端推进，赋予行业更高弹性。2023 年全球挖掘机销量为 54 万台，其中中国市场销量 9 万台，海外市场体量为国内市场五倍。分市场看，2024 年 1-9 月我国工程机械出口中，“一带一路”占比 84%。2023 年国产品牌挖掘机海外份额 23%，其中“一带一路”地区

4、份额 39%，欧美澳日份额 3%。海外市场空间大、利润率高，成为本轮增长突破新高的关键。矿山机械矿山机械万万亿蓝亿蓝海市场蓄势待发，海市场蓄势待发，全球重大项目陆续突破全球重大项目陆续突破 公司的矿山机械是未来核心增长板块之一，稳居国内第一，全球前五。2023 年全球矿山装备市场规模达 1183 亿美元，2009-2015 年为上一轮矿山设备更新高峰期，按平均更换周期 10-15 年，有望迎来更新替换潮。公司是全球少数能够研发制造成套大型矿山机械的企业，全球矿山机械市场持续取得突破。混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡”混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡”公司混改方案“三步走”，引进战投、整

5、体上市及股权激励。在稳固基本面及业绩基础上，公司通过分红、增持及回购等方式持续深化改革，并发布未来三年回报计划（2025-2027 年），承诺每年不低于 40%的可分配利润用于分红、大股东常态化增持等，打造公司与投资者“命运共同体”。风险提示：风险提示：行业周期性波动；宏观政策力度不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)93,817 92,848 91,998 104,148 118,582 YOY(%)-19.7-1.0-0.9 13.2 13.9 归母净利润(百万

6、元)4,312 5,326 6,184 7,968 10,043 YOY(%)-47.5 23.5 16.1 28.8 26.0 毛利率(%)20.2 22.4 23.8 24.4 25.2 净利率(%)4.6 5.7 6.7 7.7 8.5 ROE(%)7.9 9.1 10.0 11.6 13.0 EPS(摊薄/元)0.36 0.45 0.52 0.67 0.85 P/E(倍)26.0 21.1 18.2 14.1 11.2 P/B(倍)2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2024-032024-072024-11徐工机