1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持大模型平民化开启大模型平民化开启“AI+“AI+医疗”新纪元医疗”新纪元国联民生证券医药研究团队国联民生证券医药研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年03月07日2025年03月07日投资要点投资要点 20252025年有望成为“年有望成为“AI+AI+医疗”元年医疗”元年：DeepSeek的出现标志着算力成本的大幅降低，大模型平民化时代有望到来，AI产业逻辑从算力往应用端全面延伸。医疗板块具备较强AI应用挖掘潜力，一方面是很多细分产业会产生较多具备分析价值的高质量数据，AI赋能数据挖掘；另外一方面是医疗产业链相对复杂，各环节交互较多，适合商业模式的

2、创新。美股美股AIAI医疗投资对国内有借鉴意义医疗投资对国内有借鉴意义：美股AI医疗赛道中上市公司较多，部分上市公司历史悠久、商业模式较为成熟，国内多数商业模式仍然处于探索性阶段，因此美股的案例对国内AI医疗商业模式的研究具备一定的借鉴意义。AI+AI+医疗的产业图谱医疗的产业图谱：国内AI医疗产业链相对比较复杂，按照AI赋能的产业链环节不同，我们认为可以大概分为4类。C端自我管理：C端患者运用AI工具管理自己的健康，如慢病管理、个性化用药、健康数据追踪等；B2C远程管理：C端患者和B端医疗机构脱离线下场景，实现远程互动，如远程影像、远程病理等；B2C临床管理：AI赋能B端医疗机构的临床决策，

3、如AI医生、院内大模型等；B端自我管理：B端医疗机构利用AI工具提高内部运营效率，如电子病历、HIS系统、病床管理、供应链管理等。投资建议投资建议：硬件+AI：测序设备公司（华大智造等）、影像设备公司（迈瑞医疗、联影医疗等）、个人健康终端公司（三诺生物、鱼跃医疗等）；数据+AI：测序数据公司、ICL数据公司（金域医学等）、体检数据公司。风险提示：风险提示：技术升级迭代不及预期、商业化进程不及预期、行业竞争加剧风险。目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分第五部分第五部分第六部分第六部分“医疗+AI”复盘及全景图C端自我管理B2C远程管理B2C临床管理B端自我管理投

4、资建议1“医疗“医疗+AI”复盘及全景图”复盘及全景图AI&AI&医疗复盘医疗复盘本轮本轮AIAI行情的中美差异：行情的中美差异：起点一致起点一致：本轮AI行情的起步都是从2023年一季度开始的，标志性事件是以OpenAI的GPT-4为代表的大型语言模型（LLM）首次亮相，展现出强大的自然语言处理能力，能够进行创意写作、编码和复杂问题解决，因此2023年被认为是生成式AI的元年，随后又有多模态大模型的突破（文生视频模型SORA）、算力提升、端侧应用等又进一步加强了AI的逻辑。路径不同路径不同：美股的AI代表性公司（以英伟达为例）股价持续上涨，基本面和预期相互促进；国内AI相关公司（以寒武纪-U

5、为例）从2024年9月开始股价明显上涨。图：英伟达股价走势图图：英伟达股价走势图图：寒武纪股价走势图图：寒武纪股价走势图-200%0%200%400%600%800%1000%1200%英伟达(NVIDIA)-100%0%100%200%300%400%500%寒武纪-U资料来源：Wind，国联民生证券研究所AI&AI&医疗复盘医疗复盘时间节点时间节点逻辑逻辑TMT的主题和表现的主题和表现医药的主题和表现医药的主题和表现2023年1月-5月生成式AI的崛起，市场开始强调“算力”TMT算力相关公司表现较好，寒武纪、中际旭创、沪电股份、新易盛等。医药契合度并不高，仅有零星公司股价有表现（润达医疗等

6、）。2023年一季度的市场环境较好，主线比较多，包括中药、国企改革等，市场风险偏好较高。医疗AI概念更多是TMT外溢和整体市场大环境。2023年6月到10月英伟达前期涨幅过大，之后横盘震荡，但逻辑依旧是算力国内投资者预期下修，AI大幅回调。医药股的表现跟AI关系不大，更多是围绕自身的产业逻辑，如反腐等。2023年11月-12月上旬阶段性、部分公司反弹部分AI公司有月度级别的反弹，大盘指数也有反弹医药的反弹力度跟大盘类似，前期表现较好的医疗AI公司反弹较多。2024年1月-4月A股系统性行情TMT公司经历了一轮过山车，1月下跌较多，2月开始反弹医药股走势基本跟大盘类似，没有独立行情。2024年4