1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 蜜雪集团(02097)报告日期：2025 年 03 月 09 日 平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张平价高质茶饮绝对龙头，飞轮效应背书全球扩张 蜜雪集团深度报告蜜雪集团深度报告 投资要点投资要点 全球领先的高质平价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长全球领先的高质平价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，目前门店数全球第一，聚焦为广大消费者提供单价约 6元（约 1美元）的高质平价的现制饮品。随着市场需求增加和规模扩张，蜜雪冰城的收入由 2021 年的 103.5 亿元增至 2023

2、年的 203.0 亿元，CAGR 约 40%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2021-2023 年公司平均毛利率/净利率/ROE约 30%/16%/30%。千亿规模千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔 2023 年现制饮品行业规模年现制饮品行业规模 5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来看，增速维度，现磨咖啡现制茶饮其他，2018-2023 年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约 36%/19%。规模维度，现制茶饮现磨咖啡其他，2023 年现制茶饮/现磨咖啡市场规模约 2500+/1700+

3、亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量横向比较，我国人均现制饮品年消费量仍有仍有 8倍及以上空间。倍及以上空间。2023年，我国现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占比均不足 2%，显著低于美国/欧盟及英国/日本等发达市场 13%以上的占比水平；当前我国人均现制饮品年消费量 22 杯，对标发达市场仍有 8 倍以上空间。出海出海战略促增长，有望成为第二成长曲线。战略促增长，有望成为第二成长曲线。中国和东南亚现制饮品行业增长空间巨大，预计到 2028 年中国和东南亚的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍。极致的规模效应极致的规模效应+坚实的品牌护城河，引领蜜雪在坚实的品牌护城河，引领蜜雪在蓝海蓝海中

4、崛起、红海中突围中崛起、红海中突围 供应链和加盟形成正向循环的扩张回路供应链和加盟形成正向循环的扩张回路。2012 年建立中央工厂，实现了核心原料自产。2014 年建立焦作物流园，成为全行业第一家免物流费的品牌。2017 年公司成立 ERP 项目，推动信息化建设。20122017 年，公司初步建立了完整产业链，在行业步入红海之前已完成自身供应链的自主可控。当前核心原材料采购成本低于行业平均 10-20%。IP 营销与产品售卖互相加持，营销与产品售卖互相加持，品牌品牌规划完善规划完善。公司通过社交媒体和创新性营销内容，打造“雪王”IP线上联动营销。截至最后实际可行日期，“#蜜雪冰城”话题在抖音有

5、超过 444 亿次播放量。在线下，公司通过超过 4000 家门店网络及开展“雪王”巡游和音乐节等多种活动，实现对广泛消费群体的触达。盈利预测与估值盈利预测与估值 蜜雪集团是一家全球领先的现制饮品企业，蜜雪集团是一家全球领先的现制饮品企业，我们预计 2024-2026 年将实现营业收入 257/303/341 亿元，归母净利润分别为 44/49/56 亿元，对应 PE 分别为28x/25x/23x。考虑到蜜雪冰城的运营能力强、市场占有率高、在国内市场具有较大的发展潜力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖，我们给予蜜雪冰城“增持”评级。风险提示：食品安全风险、宏观经济下行风险等。风险提示：食品安全

6、风险、宏观经济下行风险等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 分析师：孙天一分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 基本数据基本数据 收盘价 HK$355.00 总市值(百万港元)134,765 总股本(百万股)379.62 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业