1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 华润饮料（华润饮料（02460）港股公司覆盖 Table_Title 低估之上，如何看其成长价值？低估之上，如何看其成长价值？华润饮料首次覆盖华润饮料首次覆盖 投资评级：买入投资评级：买入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-03-08 Table_BaseData 收盘价（港元）14.22 近 12 个月最高/最低（港元）16.78/10.30 总股本（百万股）2,398 流通股本（百万股）2,232 流通股比例（%）93.08 总市值（亿港元）341 流通市值（亿港元）317 Table_Cha

2、rt 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：罗越文分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001 邮箱： 相关报告相关报告 东鹏饮料投资探讨 240205 现制茶饮投资探讨 240531 三只松鼠投资探讨 240620 再看东鹏，如何看其未来成长 240808 零食板块投资专题 240922 百润股份投资探讨 240925 千禾味业投资探讨 240910 风起于青萍之末 250103 如何看待东鹏饮料出海机会 250124 核心观点：核心观点：Table_Su

3、mmary 本文研究对象为上市次新标的本文研究对象为上市次新标的华润饮料。华润饮料。受包装水价格战共性担忧，公司上市后表现备受关注，当前市场分歧点聚焦如下：1、包装水、包装水会否因价格战激化而份额盈利受损，影响其业绩确定会否因价格战激化而份额盈利受损，影响其业绩确定性性；2、饮料业务、饮料业务能否在巨头环伺下成功实现多元增长，影响其长期估值。能否在巨头环伺下成功实现多元增长，影响其长期估值。我们认为，悲观预期压制下当前公司已存低估机会，后续全国化、平台化、自产化三重逻辑将重点拉动公司成长持续。全国化：如何看全国化：如何看主业主业的增长逻辑？的增长逻辑？市场质疑怡宝包装水竞争力及空间，事实上价格

4、事实上价格战期间公司份额未受冲击反有提升，若行业价格压力战期间公司份额未受冲击反有提升，若行业价格压力趋缓，公司基本盘有趋缓，公司基本盘有向上机会。向上机会。怡宝未选择跟随价格战，稳扎稳打源于强渠道掌控及由南向北的进攻节奏（长江沿岸优势已立+北部潜力持续释放），配合多水种多规格布局和自产提效，基本盘扎实且未来在整合/区域/规格空间上增长可观。平台化：饮料业务是否迟迟未成？平台化：饮料业务是否迟迟未成？市场质疑公司饮料业务迟迟未现成功，事实上公司正处平台化拐点，未来在产能补齐、产品接力、渠道事实上公司正处平台化拐点，未来在产能补齐、产品接力、渠道铺货上皆具成长看点铺货上皆具成长看点。饮料收入 2

5、2-24H1 同比+37%/49%/40%，占比 24H1 已达 10.3%，23 年破 10 亿，至本系列菊花茶份额第一，柠檬茶、酸梅汤初具大单品潜质，饮料网点覆盖率仅主业的 67.1%，预计长期空间与包装水体量可比。自产化：如何看未来盈利提升潜力？自产化：如何看未来盈利提升潜力？市场对公司盈利提升空间尚存分歧，我们认为公司我们认为公司对标对标农夫，盈利提升空间大且确定性强，短中长期农夫，盈利提升空间大且确定性强，短中长期自产提升、综合降本、费率优化等提升路径清晰自产提升、综合降本、费率优化等提升路径清晰。预计稳态毛利率可提升 10pct（源于自产率提升+降本）、净利率可提升 10-15pc

6、t（叠加销售费率节约）。投资建议：投资建议：市场过度担忧公司长期成长性，我们预计 24-26 年营收145.3/157.5/171.0 亿，同比+7.5%/8.4%/8.6%，归母净利 16.3/19.7/22.8 亿，同比+22.3%/20.9%/15.8%，PE19/16/14x（相较同业平均，公司复合增速更高估值更低），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能、新品、渠道不及预期；竞争加剧；原材料上涨。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万人民币百万人民币 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13515