1、 从购物中心视角看品牌力提升路径 Table_CoverStock 老铺黄金(6181.HK)港股深度报告 Table_ReportDate2025 年 03 月 06 日 蔡昕妤 商贸零售分析师 S1500523060001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 港股公司深度报告 老铺黄金(6181.HK)投资评级 买入 上次评级 买入 资料来源：iFind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）600.00 52 周内股价波动区间(港元)60.95-613.00 最近一月涨跌幅()33.21 总股本(亿股)1.68 流通 H 股

2、比例()56.41 总市值(亿港元)1010.20 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 老铺黄金老铺黄金更新更新报告：报告：从购物中心视角看品牌从购物中心视角看品牌力提升路径力提升路径 Table_ReportDate 2025 年 03 月 06 日 本期内容提要本期内容提要:本篇报告以全新的视角本篇报告以全新的视角从购物中心的角度，剖析老铺黄金的品牌力提从购物中心的角度，剖析老铺黄金的品牌力提升路径。升路径。我们认为

3、随着高端购物中心奢侈品消费表现走弱，尤其是珠宝腕表类目的降幅明显，购物中心更加需要合作兼具高成长性和高端调性的品牌，在保证商场本身重奢定位不动摇的前提下、支撑整个商业体的销售额规模，老铺黄金满足上述要求。而对老铺黄金而言，当前品牌力加速提升阶段，核心诉求首先是好的商圈和好的铺位、其次是更优惠的商务条件，2024 年公司优异的销售表现大大增加了与购物中心谈判的筹码。公司公司开店选址三大核心要素：城市、商圈、铺位开店选址三大核心要素：城市、商圈、铺位。截至 2024.12.31，老铺黄金共拥有 37 家自营门店，2024 年净开店 7 家，覆盖包含中国港澳及中国大陆共 15 个城市，其中中国大陆一

4、线城市北上广深全覆盖，15 座新一线城市中覆盖成都、杭州、武汉、西安、南京、天津、郑州 7 座；以及二线城市中的沈阳、厦门。公司开店选址主要考虑核心城市的核心商圈，公司开店选址主要考虑核心城市的核心商圈，例如杭州的杭州万象城和杭州大厦、成都的 IFS 和 SKP、南京的德基广场、澳门的威尼斯人等。其中，公司与万象城体系、SKP 合作门店较多，截至2024.12.14 分别有门店 10 家（共进驻 6 个项目，4 家为二店）、6 家（进驻中国大陆全部 4 个项目，其中北京和成都开设二店，武汉和西安各 1家）。铺位铺位亦主要考虑一层核心商铺以最大化吸引客流、扩大品牌效应亦主要考虑一层核心商铺以最大

5、化吸引客流、扩大品牌效应，37 家门店中有 16 家位于一层，其中包含 3 家 SKP、北京国贸商城、天津万象城等顶奢物业的一层铺位。2024 年以来我国奢侈品消费走弱，高端商业体销售承压年以来我国奢侈品消费走弱，高端商业体销售承压，老铺黄金销售，老铺黄金销售逆势高增使得其在高端商业体中重要性显著增强逆势高增使得其在高端商业体中重要性显著增强。根据全球主要奢侈品集团 2024 年亚太地区业绩表现及中国大陆代表性高端百货购物中心销售来看，2024 年我国奢侈品消费需求疲软。老铺黄金销售逆势高增，2023、2024H1 店均收入均实现翻倍以上同比增长，且北京 SKP、上海豫园、沈阳万象城等头部门店

6、表现更优于整体，经我们测算，2024 年老铺黄金平均单店销售规模已超过部分海外一线珠宝品牌在大中华区的表现。门店选址持续优化门店选址持续优化，2024 年新开门店有年新开门店有 3 家位于一层黄金地段家位于一层黄金地段&核心街核心街铺铺，我们预计购物中心租金费率中长期亦有可观优化空间，我们预计购物中心租金费率中长期亦有可观优化空间。2024 年公司共净新增门店 7 家，其中 5 家为进驻新商业体，2 家为新增二店；共进行门店优化扩容 4 家，其中 3 家为原址优化扩容，1 家为同商圈换址重开。2024 年中国大陆新开门店多家属重量级顶奢商圈一层黄金铺位，包含中国大饭店（北京国贸商圈）、天津万象