1、主 办 单 位：中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院、中 国 人 民 大 学 经 济 学 院、中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 公 司承 办 单 位：中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所CMF宏观经济热点问题研讨会（第98期）读懂价格信号，稳住经济大盘报告人：邹静娴2025年2月22日CMF宏观经济热点问题研讨会（第98期）读懂价格信号，稳住经济大盘引言疫后中国经济千头万绪，贯穿始终疫后中国经济千头万绪，贯穿始终-“低物价低物价”。价格是因也是果，与许多经济问题盘根错节。价格是因也是果，与许多经济问题盘根错节。CMF多次呼吁牢牢抓住物价多次呼吁牢牢抓住

2、物价“牛鼻子牛鼻子”-央行2024：把“促进物价合理回升物价合理回升作为重要考量”正式纳入健全货币政策框架的目标体系。3报告框架一、稳物价为什么重要（反映的问题，信息）？一、稳物价为什么重要（反映的问题，信息）？二、低物价影响经济的机制如何？二、低物价影响经济的机制如何？三、（美国、日本）物价回升的路径如何？三、（美国、日本）物价回升的路径如何？四、中国目前稳物价走到哪一步了？四、中国目前稳物价走到哪一步了？五、宽松货币政策在稳物价、稳经济方面的能与不能五、宽松货币政策在稳物价、稳经济方面的能与不能六、总结及政策建议六、总结及政策建议4第 一 章：稳 物 价 为 何 重 要一、稳物价为何重要5

3、1、背景、背景-过往政策对于物价不够重视，表现为：过往政策对于物价不够重视，表现为：-执行中关注不够：执行中关注不够：两会都会宣布经济增长与通胀目标，但执行中仍更多关注实际量（实际GDP、消费、投资、财政收支等）；-更关心高通胀问题：更关心高通胀问题：围绕物价表述-没有大幅通胀，源于对恶性通胀认知和历史记忆。第 一 章：稳 物 价 为 何 重 要一、稳物价为何重要61、过往政策对于物价不够重视，为何？、过往政策对于物价不够重视，为何？1）古典二分法思想；）古典二分法思想；名义量无法影响实际量（价签、工资/收入都加个0）；无负债、摩擦时尚可，但存在负债，且规模大-通过价格-资产负债表影响个体决策

4、。2）“三驾马车三驾马车”宏观分析框架；宏观分析框架；总量拆解-不涉及结构、效率（价格）3）将通缩视为通胀的简单逆过程，而低估了低物价对于经济的非对称性伤害：）将通缩视为通胀的简单逆过程，而低估了低物价对于经济的非对称性伤害：通胀通缩间绝非一个简单的连续过程，不是把通胀药方反其道而行就能治好通缩。通缩的处理会更加麻烦、曲折，反直觉悖论（节俭、勤勉、价格灵活性-加剧通缩）。第 一 章：稳 物 价 为 何 重 要一、稳物价为何重要72、价格中包含一系列重要信息：、价格中包含一系列重要信息：1）与中国当下一系列重要经济问题密切相关）与中国当下一系列重要经济问题密切相关价格是因也是果：与“内卷”、“资

5、产负债表”收缩问题相关，也和“弱需求、弱预期”问题互为因果、不断螺旋式强化；可以说“物价是经济活动的牛鼻子”2）价格具有前瞻指引性，可作为先导指标）价格具有前瞻指引性，可作为先导指标发挥价格的信号机制，企业、居民预期形成基础；稳中有升的物价预期可以鼓励企业拓展投资、增加雇佣，鼓励家户消费、减少预防性储蓄，引导经济步入物价-工资的正向循环3）价格关乎）价格关乎“微观体感微观体感”，资产负债表修复期微观主体更关心名义量，资产负债表修复期微观主体更关心名义量有负债的世界，资产负债表修复期，主体真正在乎“每月2000房贷，挣5000工资”（名义量）价格下行期，名义量增长跑不过实际量“宏观数据和微观体感

6、背离”原因第 一 章：稳 物 价 为 何 重 要一、稳物价为何重要81、过往政策对价格不够重视、过往政策对价格不够重视2、价格中包含一系列、价格中包含一系列重要重要信息信息3、价格中包含、价格中包含独特独特/额外额外的增量信息（为何单拎物价出来？）的增量信息（为何单拎物价出来？）（1）如果仅关注实际量，所得信息可能是有偏）如果仅关注实际量，所得信息可能是有偏/矛盾的：矛盾的：-数据“打架”：中国就业和实际GDP相关性，改革开放初期，两者负相关；但后续转为正相关（Yao and Zhu,2021）；-美国大萧条时期，实际工资不降反升，源于名义工资难下调（黏性）关注实际工资，可能得到误导性结论（伯