1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售商贸零售 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 耿荣晨耿荣晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120006 都春竹都春竹 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 商贸零售-行业点评:小店送礼不断优化升级，社交电商新玩法拓空间 2025-01-21 2 商贸零售-行业深度研究:老铺黄

2、金：定位高端古法金，渠道卡位带动高增长、品 牌积 淀 决定 成 长天 花 板 2025-01-08 3 商贸零售-行业点评:上美股份：大众品牌空间广阔，小店送礼刺激增长 2024-12-23 行业走势图行业走势图 积木潮玩：布鲁可积木潮玩：布鲁可积木新势力，玩趣拓征程积木新势力，玩趣拓征程 玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起：玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起：2019-2023 年，全球玩具市场规模持续扩大，根据弗若斯特沙利文数据，预计到 2028 年都保持增长态势，中国市场增速更快。角色类玩具是最大细分市场且增长迅速，拼搭类玩具增速远超非拼搭类，其中拼搭角色类玩具细分市场前景尤为广阔。与盲

3、盒、卡牌相比，积木商业模式稳定、受众广。在竞争格局方面，全球和中国拼搭角色类玩具市场集中度较高，布鲁可分别位居全球第三和中国第一。拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵：拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵：布鲁可 2014 年成立后，从儿童早教机业务转型至积木玩具领域，2022 年正式以拼搭积木为主要业务，推出百变布鲁可等自有 IP 及奥特曼等授权产品，构建起丰富的 IP 矩阵。财务上，2021-2024 上半年收入与利润高速增长，2024H1 收入实现 10.46 亿元/同比+256.40%，经调整净利润 2.92 亿元/同比+27.9%。IP、产品、渠道、营销，四轮驱动快速成长：、产品、渠道、

4、营销，四轮驱动快速成长：IP 方面，布鲁可搭建了自有与授权 IP 矩阵，自有 IP 如百变布鲁可和英雄无限提升品牌知名度，授权 IP 涵盖奥特曼等众多热门 IP，奥特曼产品贡献突出。产品方面，凭借专利保障质量，“积木人”特色鲜明、性价比高、上新高效，在形态上创新、在价格上平价，通过好玩不贵的产品卡位积木赛道，打破了传统奥特曼玩具的价格壁垒，让更多的消费者能够以较低的价格享受到奥特曼的魅力。渠道方面，线下经销为主，经销体系遍布全国，庞大的经销网络为公司的铺货奠定基础。通过精准的渠道布局和有效的运营管理，确保了产品价格的稳定性和市场的良性竞争。营销方面，通过多样活动和全域宣传，品牌影响力持续增强。

5、IP 拓展蕴育品牌新脉，海外扩张铸就发展新翼：拓展蕴育品牌新脉，海外扩张铸就发展新翼：未来公司成长主要看产品 IP 和渠道两大方向。产品 IP 上，自有 IP 产品 SKU丰富，收入占比虽低但毛利率高、未来潜力大，此外与凯蒂猫等 IP 合作的产品有效拓展女性群体，打开女性市场想象空间。渠道上，海外市场潜力较大，尽管布鲁可目前海外布局尚在起步阶段，但收入增长迅速，公司目前加快海外市场建设，今年有望迎来拐点。风险风险提示提示：激烈的市场竞争风险，产品创新与迭代风险，IP 依赖风险，渠道管理风险等。-13%-4%5%14%23%32%41%50%2024-022024-062024-10商贸零售沪深

6、300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起.5 1.1.全球玩具市场迎来扩容，拼搭角色类细分市场高速增长.5 1.2.对比潮玩热门品类，看潮玩市场竞争格局.7 2.拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵.10 2.1.发展历程：国产积木市场冉冉之星，成功探索拼搭积木大放异彩.10 2.2.管理团队：管理层从业经验丰富，赋能企业全面发展.11 2.3.财务分析：业绩表现亮眼，盈利与营运能力突出.12 3.IP、产品、渠道、营