【公司研究】玉禾田-掘金城市管理市场化红利打造标准服务品质化标杆-20200324[18页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司点评公司点评 1 玉禾田玉禾田（300815） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 114 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 138.40 流通A 股股本(百万股) 34.60 A 股总市值(百万元) 15,777.60 流通A 股市值(百万元) 3,944.40 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 59.75 一年内最高/最低(元) 129.00/35.46 作者作者 刘章明刘章

2、明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 玉禾田-公司点评:投资设立口罩生 产线， 有效满足经营所需 2020-03-11 2 玉禾田-首次覆盖报告:琢而生辉， 播而生机，耕而收获 2020-03-06 股价股价走势走势 掘金城市管理市场化红利，打造标准服务品质化标杆掘金城市管理市场化红利，打造标准服务品质化标杆 产业对比：规模快速增长，管理效率突出产业对比：规模快速增长，管理效率突出

3、 行业集中度低， 主要分布在发达地区行业集中度低， 主要分布在发达地区。 目前我国处于环卫服务市场化初期， 我国对环境卫生管理设施的建设和运营以政府投入为主，各地区间环卫行 业发展情况差别较大。公司主要竞争对手主要包括启迪桑德、龙马环卫、 新安洁、侨银环保、北环集团等。 玉禾田环卫收入近几年快速增长，毛利率最高玉禾田环卫收入近几年快速增长，毛利率最高。我们对比几家可比公司环 卫收入情况，2016-18 年玉禾田环卫收入分别为 7.5 亿、12.4 亿、19.71 亿， 持续快速增长；启迪环境环卫收入体量最大，16-18 年分别为 7.9 亿、17.9 亿、33.6 亿。在毛利率方面玉禾田优势显

4、著。2016-18 年玉禾田环卫业务 毛利率分别为 26.3%、24.48%、22.04%，19 年 Q1-3 达到 24.85%，始终高 于龙马环卫、启迪环境以及侨银环保。与侨银环保相比归母净利率稳步增 长。侨银环保净利率 2017-19 年分别为 8.18%，8.43%和 7.99%；玉禾田 2017-2019 年分别为 8.15%，7.19%和 11.72%，主要系公司 2018 年新增项 目较多，这些新增项目在 2019 年进入稳定成长期，对业绩贡献突显。同时 2019 年公司战略调整，选择一些优质大项目突破，2019 年进场项目不多， 但体量较大，比较优质，整体利润有提升；此外提升作

5、业效率，降低了人 工成本。 ROE 表现突出，表现突出，2018 年为年为 30.87%。我们对比几家公司 ROE，2018 年玉禾 田以 30.87%高于其他几家可比公司，或主要系公司近期上市，上市前资产 水平相对较低。玉禾田 IPO 募资到位后，在项目完全发挥效益前，公司固 定资产折旧和无形资产摊销会有所增加，短期可能会摊薄公司净资产收益 率。但从长期来看，随着公司募投项目顺利实施，业务规模不断拓展，公 司营收和利润将会持续增加，净资产收益率也会有所回升。 公司竞争力：规模优势显著，推动服务可复制化公司竞争力：规模优势显著，推动服务可复制化。 占据产业先发地位，规模优势保驾护航。占据产业先

6、发地位，规模优势保驾护航。公司成立以来，专注于市政环卫 业务和物业清洁业务， 在机动车辆、 专业设备和物料方面均配备科学完善。 目前公司已成为拥有超过六万名员工，服务超过一千家物业和超过两百家 市政环卫客户，在环境卫生管理领域积累了较多的优质客户和丰富的服务 经验。 成立玉禾田大学推动服务标准可复制化成立玉禾田大学推动服务标准可复制化。公司拥有 23 年的行业管理经验， 在行业中独树一帜。服务标准化：通过对自身管理经验和服务经验的总结 和积累，形成整套标准化管理流程和服务体系：管理可复制化：保障先进 管理经验和服务经验的快速复制，为公司持续发展奠定了基础。导入 KPI 绩效考核、阿米巴模式，注