1、海外公司深度报告|美股证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/26公司评级增持（首次）报告日期2025 年 03 月 05 日基础数据基础数据3 月 4 日收盘价（美元）239.85总市值（亿美元）1343.16总股本（亿股）5.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究分析师：宋婧茹分析师：宋婧茹S0190520050002BQI分析师：陈雅雯分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。劳氏(LOW.N)全球家装零售龙头，产品及供应链打造核心优势全球家装零售龙头，产品及供应链打造核心

2、优势投资要点：投资要点：劳氏为全球第二大家装零售商，公司在美国和加拿大拥有超过 1,900 家门店，销售建筑材料、家用电器、园艺工具、室内装饰等产品，旨在满足 DIY（自己动手做）和专业客户的各种需求。过过去去 30 年年，劳劳氏氏的的大大店店策策略略和和门门店店扩扩张张推推动动了了公公司司的的长长期期增增长长：1991-1995 年，劳氏实施大店策略，单店收入显著提升，毛利率同比增长1个百分点，达到24.8%。1997-2001年，美国人均可支配收入增速较快，劳氏进入门店快速扩张期，1998 年底进入美国西部市场，开设超过 100 家新店。2012-2015 年，贷款利率低位运行，二手房市场

3、景气度持续提升，劳氏收入 CAGR 为 4.5%。2020-2021 年，“宅经济”带动需求爆发式增长，劳氏 2020A/2021A 收入增速分别为 24.2%/7.4%。家家装装需需求求长长期期具具备备潜潜力力，劳劳氏氏在在家家电电及及户户外外品品类类具具备备竞竞争争力力：美国家居家装市场规模在2022 年已达到 1 万亿美元，且目前仍处在高度分散的竞争阶段。影响家居家装需求的三大因素包括房价、房屋年龄和人均可支配收入。美国有 50%的房屋始建于 1980 年之前，存量房屋老龄化催生更换屋顶、更换爆裂管道、家用电器（比如热水器）更换等需求，有效支撑 PRO 的增长空间。此外，劳氏在品牌及品类

4、方面打造差异化竞争，PRO具备增长空间。劳氏的核心品类为电器、季节性产品等，DIY 领域具备优势，PRO 品类持续发力。劳氏拥有 13 个自有品牌，丰富的户外产品提供竞争力。劳劳氏氏的的门门店店存存在在加加密密空空间间，具具备备行行业业领领先先的的供供应应链链能能力力：截至 2023 年，劳氏经营门店1746 家，美国各个州最受欢迎的家居家装零售商中，劳氏在东海岸和中西部拥有更多的商店集群。劳氏采取大面积、多 SKU 的长尾策略获客，门店无论在室内面积还是室外面积均大于家得宝，同时 SKU 数量更多，有望凭借沉浸式购物场景及多元化的产品选择提升单店销售额。劳氏是全美唯一一家家电 2 日达全覆盖

5、的零售商，2021 财年增加了四个散货配送中心来处理家电等大型产品，使公司能尽早获得进口产品，并在旺季来临时将货物运送到配送中心和商店。首首次次给给予予“增增持持”评评级级：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 833/843/874 亿美元，分别同比变动-3.5%/1.2%/3.6%。净利润分别为 68/69/75 亿美元，分别同比变动-11.4%/1.0%/8.0%。风险提示：1）原材料价格波动；2）供应链紧张持续；3）通货膨胀加剧；4）市场竞争加剧；5）其他宏观因素。主要财务指标主要财务指标会计年度会计年度20232024E2025E2026E营业收入营业收入(百万美元百万美元

6、)86,37783,32984,33887,380同比增长同比增长(%)-11.0-3.51.23.6净利润净利润(百万美元百万美元)7,7266,8496,9197,474同比增长同比增长(%)20.0-11.41.08.0毛利率毛利率(%)33.433.233.333.4净利润率净利润率(%)8.98.28.28.6净资产收益率净资产收益率(%)-52.7-53.1-81.0-192.9每股收益（基本）每股收益（基本）(美元美元)13.2311.7711.8912.84数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算海外公司深度报告|劳氏请阅读最后评级说明