兔宝宝-投资价值分析报告：装饰板材首屈一指成品家居后起之秀-220224（32页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 装饰板材首屈一指装饰板材首屈一指，成品家居后起之秀，成品家居后起之秀 兔宝宝（002043.SZ）投资价值分析报告2022.2.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司作为作为国内国内人造板龙头企业，具备人造板龙头企业，具备品牌品牌及及产品产品优势，并以此拓展优势，并以此拓展至至成成品家具品家具领域，领域，B 端端跻身行业前三，跻身行业前三，C 端端形成差异化竞争优势形成差异化竞争优势且且具备较大发展具备较大发展空间空间，双双渠道渠道发力发力下公司业绩有望保持快速发展。下公司业绩有望保持快速发展。我们给予公司我们给予公司 20

2、212023 年年 EPS 预预测测 0.92/1.10/1.40 元元，给予给予 2022 年年 18xPE，对应目标价，对应目标价 19.8 元，元，首次首次覆盖，覆盖，给予给予“买入”评级“买入”评级。 立足高品质绿色板材，逐步拓展下游成品家居立足高品质绿色板材，逐步拓展下游成品家居。兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，以高端家具板材为依托，全力布局衣柜、橱柜、木门、地板等定制类家居产品业务体系，为消费者提供木制家居产品一站式解决方案，2020 年公司装饰材料收入占比 67.21%，成品家具收入占比 30.77%。2021 年 11 月，公司公告新一期股权激励计划，考核要

3、求为：以公司 2021 年扣非净利润为基数，20222024 年扣非净利润增长率分别不低于 20%/45% /75%，彰显公司对长期发展的信心。 产品产品及品牌端及品牌端：抓住“环保”走向“高端”抓住“环保”走向“高端”。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料，不断推出环保等级从 E1 级、E0 级、无醛级到除醛级的产品，甲醛释放量已达到行业新规 Enf 级要求，环保性能优于同行及国际水平。另外，兔宝宝通过线上与线下相结合的方式持续进行品牌宣传，不断提升品牌影响力，线上在众多央视频道投放形象广告等，线下策划“兔宝宝中国行”活动，并在重点城市高铁站投放广告。经过持续多年的品牌营销投入及

4、沉淀，兔宝宝已成为国内板材行业第一品牌。 渠道渠道端端：零售零售+工程携手并进工程携手并进。2005 年，公司为了加强对终端市场的管控及品牌影响力， 开始进行渠道扁平化改革， 陆续在全国开设零售店。 同时在 2010 年，公司开始尝试 OEM 轻资产模式，寻找合格板材供应商，输出自己的生产管控流程，一方面公司可以专注于品牌的宣传与运营，另一方面也可支撑公司全国化布局。截止 2020 年底，公司装饰材料专卖店共 2230 家（含易装门店），拥有各个产品体系专卖店 3000 余家。另外，随着近年来精装房渗透率的提升，公司在 2019 年收购裕丰汉唐， 该公司已成为万科及新城控股 A 级供应商， 在

5、主要家具企业的大宗业务中列位第三。未来依托兔宝宝的品牌背书及资金优势，协同进入精装修领域，裕丰汉唐业绩有望继续保持较快发展。 适应零售端适应零售端成品化需求，产品及渠道全面升级成品化需求，产品及渠道全面升级。随着消费者群体改变及成品化需求，公司借助自身板材优势顺势推出易装模式，通过整合经销商、加工中心等来提供成品解决方案。另外，由于渠道分散、需求多样化等因素，成品家具 C端行业集中度偏低，兔宝宝以环保性能较优的板材切入成品家具领域，形成差异化竞争优势。未来公司计划一方面大力铺设成品家居零售店来拓展市场，另一方面从装饰板材逐步拓展至成品家居，带动单店销售收入提升。综合以上两方面拓展，公司在成品家

6、居行业的份额有望逐步提升。 风险因素：风险因素：行业需求不及预期；行业竞争格局恶化；零售店铺设进展不及预期。 投资建议：投资建议：公司基于自身环保性能优异的板材，已顺利布局成品家具领域，B端跻身行业前三，C 端形成差异化竞争优势，公司整体业绩有望保持稳定快速增长。 我们给予公司20212023年EPS预测0.92/1.10/1.40元， 对应PE 13/11/9倍。 考虑到公司未来业绩有望保持 20%以上的复合增长， 叠加 C 端的品牌优势，我们给予公司 2022 年 18xPE，对应目标价 19.8 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 兔宝宝兔宝宝 002043 评级评级 买入（首次）买入