1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 国货高端美妆国货高端美妆佼佼者佼佼者，彰显彰显东方魅力美学东方魅力美学 毛戈平深毛戈平深耕美妆行业耕美妆行业 25 年，是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司年，是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司。短期内，短期内，3月月纳纳入港股通入港股通有望提升有望提升公司公司估值与流动性估值与流动性。长期看，在毛戈平长期看，在毛戈平 IP 背书、线上线下渠道扩背书、线上线下渠道扩张、产品推陈出新、化妆培训业务张、产品推陈出新、化妆培训业务发力发力等因素加持下，公司将迈入成长新周期。等因素加持下，公司将迈入成长新周期。报告报告

2、摘要摘要 毛戈平深耕美妆行业毛戈平深耕美妆行业 25 年，是中国领先高端美妆集团。年，是中国领先高端美妆集团。根据 Frost&Sullivan 资料，在中国市场十大高端美妆集团中，毛戈平是唯一的中国公司。公司业绩实现快速增长，2021-2023 年净利润 CAGR 达 41.4%，其增速超过收入增速，且净利率保持稳步提升的态势。旗舰品牌 MAOGEPING 于 2000 年推出，是中国首个高端美妆品牌，同时也是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，按 2023 年零售额计算，排名第十二。彩妆构成基本盘，护肤品与香水分别为第二、三成长曲线。随着产品随着产品种类的种类的多样化多样化与与丰富

3、丰富度的提升度的提升，消费者对彩妆消费者对彩妆及及高端美妆高端美妆产品产品需求不断需求不断升级升级，中，中国彩妆国彩妆与与高端美妆行业市场规模高端美妆行业市场规模进一步进一步增长增长。根据 Frost&Sullivan 资料，中国彩妆行业在 2023 年市场规模为 1,168 亿元。相较于日本、韩国等国家，中国人均彩妆支出增长空间仍广阔。中国高端美妆行业在 2023 年市场规模为 1,942 亿元，目前主要由外资主导。但随着消费者对国货认可度提升，叠加品牌营销策略升级，国货彩妆品牌如毛戈平有望快速崛起。未来潜力未来潜力展望展望：1）依托中国美妆界大师毛先生的 IP 形象，为品牌提供专业背书，增

4、强品牌个性化与差异化。毛先生开创将光影美学的精髓与东方美学的内核精神进行深度融合的模式，构建出独具匠心的化妆理念。2）线下渠道共运营 372 个自营专柜，在中国美妆品牌中位列第二。线上渠道无论是收入还是复购率均显著高于行业平均水平。3）彩妆和护肤品不断推陈出新，新开发的香水成新增长曲线。4）作为国内极少数同时拥有自主品牌和化妆培训学校的企业之一，化妆培训业务不仅提升公司的品牌形象，还与产品研发形成协同效应，为市场输送大量专业人才。学员的良好口碑传播也进一步扩大品牌影响力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 39.1 亿元/51.1 亿元/65.1 亿元，分别同比

5、增长 35.6%/30.7%/27.2%；归母净利润分别为 8.4 亿元/10.7 亿元/13.9 亿元，分别同比增长 27.0%/26.9%/30.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：居民消费居民消费水平水平下滑、下滑、行业竞争加剧行业竞争加剧风险风险、品牌品牌声誉声誉风险风险、产品产品销售销售不及预期不及预期等等。盈利预测盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入（百万元）（百万元）2,886 3,913 5,114 6,505 增长率增长率（%）57.8%35.6%30.7%27.2%归母归母净利润净利润（百万元）（百万元）662 841

6、 1,067 1,390 增长率增长率（%）88.0%27.0%26.9%30.2%毛利率毛利率（%）84.8%85.0%85.3%85.5%每股收益（元）每股收益（元）1.35 1.72 2.18 2.84 市盈率市盈率（P/E）52.2 41.1 32.4 24.9 数据来源：公司财报，国证国际预测 SDICSI 2025 年年 2 月月 28 日日 毛戈平毛戈平(1318.HK)Table_BaseInfo 公司公司首次覆盖首次覆盖 证券研究报告 医美 投资评级：投资评级：增持增持 目标价目标价 82 港港元元 股价 2025-2-28 75.35 港元 总市值(亿港元)369.4 总股