1、 国防军工/行业专题报告/2025.03.02 请阅读最后一页的重要声明！燃气轮机行业报告 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分析师分析师 谢铭 SAC 证书编号：S0160523010001 联系人联系人 杨博星 相关报告 1.大算力时代到来，看好燃气轮机产业链 2025-01-07 2.发改委成立低空司，政策积极信号延续 2024-12-29 3.AI 与无人机/反无人机结合的时代即将到来 2024-12-11 数据中心扩张东风吹动燃机行业需求上升数据中心扩张东风吹动燃机行业需求

2、上升 核心观点核心观点 制造业“皇冠上的明珠”制造业“皇冠上的明珠”：燃气轮机是一种通过燃料与空气混合燃烧来推动叶轮高速运转的动力机械，燃气轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，体现了一个国家的工业水平。主要结构有压气机、燃烧室和涡轮机。产业链上游主要为原材料研发生产；中游为零部件厂商；下游以整机厂商为主。据 Grand View Research 测算，2023 年全球燃气轮机市场规模为 101.9 亿美元。海外龙头垄断整机，国内企业积极参与零部件环节海外龙头垄断整机，国内企业积极参与零部件环节：海外龙头垄断整机海外龙头垄断整机市场：市场：2023 年三菱重工、西门子能源、GE 三家龙头占据

3、全球约 76.3%的市场份额，行业壁垒高，潜在竞争者少。燃气轮机国产化替代仍在路上燃气轮机国产化替代仍在路上：我国燃气轮机行业起步较晚，曾长期处于被“卡脖子”的状态。目前具备制作小型燃机技术，但大型燃机仍依赖进口。零部件环节国内企业参与度不断提高：零部件环节国内企业参与度不断提高：自 2018年后，燃机零部件采购订单数量进入快速增长阶段，采购事件数量从 2018 年的 451 件增加至 2023 年的 3852 件，燃气轮机产业链供应链迎来快速发展。借借数据中心数据中心增长增长东风东风，燃气轮机需求燃气轮机需求增长又多一发力点增长又多一发力点：伴随伴随 AI 巨头巨头开启数据中心扩张周期，数据

4、中心迎来数量、容量齐升局面。开启数据中心扩张周期，数据中心迎来数量、容量齐升局面。麦肯锡中心假设下，预计 2023-2030 年数据中心容量需求以每年 22%的速度增长，但电力可能成为制约数据中心扩张的短板。数据中心集群现象导致电网不堪重负，燃机或数据中心集群现象导致电网不堪重负，燃机或成最佳解决方案：成最佳解决方案：美国气电项目并网快，燃机具备易于部署、节能环保、维护方便的优点，同时美国气电成本相对较低，仅高于建设周期在 5-6 年的核电，或成为数据中心的最佳选择。行业需求拉升初见端倪：行业需求拉升初见端倪：燃机龙头燃机龙头 GE Vernova 2024年燃气轮机订单合计功率为20.2GW

5、，同比2023年的9.5GW增长112.6%。我们预计到 2028 年，美国数据中心催化的装机需求占行业需求的 14%。投资投资建议建议：海外 AIDC 扩张需求带动燃机市场快速扩容，我们看好国内零部件厂商为外资龙头配套的景气机遇，核心关注未来订单增长情况和份额扩张情况。推荐应流股份、联德股份、豪迈科技。风险提示：风险提示：AIDC 建设不及预期的风险；供应链价格波动的风险：国产商份额拓展不及预期的风险。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（02.28）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023A 2024E 202

6、5E 2023A 2024E 2025E 603308 应流股份 124.20 18.29 0.45 0.58 0.72 40.95 31.44 25.45 增持 605060 联德股份 50.21 20.82 1.04 0.88 1.28 19.98 23.69 16.25 增持 002595 豪迈科技 407.84 50.98 2.02 2.43 2.76 25.30 20.95 18.50 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -11%-2%8%17%27%36%国防军工沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 燃