1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 消费政策消费政策：或加码扩围：或加码扩围 海通总量前瞻海通总量前瞻 25 年年“两会两会”系列系列 3 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：2024 年消费在政策推动下四季度有所改善，但总量仍偏低，且结构呈现品类、层级、风格等多方面分化，消费市场仍需更多精准有力政策。近期成规模的消费补贴政策集中在汽车、家电等耐用品领域，补贴力度、范围正持续增加，补贴效果明显，但其他消费领域的刺激政策尚待发力。预计 2025 年“两会”促消费政策将在传统补贴领域聚焦新质生产力精准发力，扩大补贴范围至服务消费等大众消

2、费领域，并重视新消费领域发展。风险提示：风险提示：对数据理解不到位、政策不及预期。总量总量研究研究 证券证券研究研究报告报告 总量专题报告总量专题报告 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.消费现状：总量需提振，结构有亮点.3 2.政策回顾：集中于耐用品消费.5 3.展望“两会”：新一轮政策或加码扩围.9 图目录图目录 图 1 2024 年社零增速仍偏低，四季度有所改善（%）.3 图 2 居民消费倾向仍偏低（%）.3 图 3 政策利好的消费板块表现较好（%）.4 图 4 贵州茅台总营收仍保持较高增速.4 图 5 拼多多主营业务保持较高增速.4 图

3、6 宠物经济相关企业营收增速表现亮眼（%）.5 图 7 泛二次元及周边消费仍有较大潜力.5 图 8 新能源汽车渗透率仍有提升空间（%）.9 图 9 智能家电市场仍有较大潜力.9 表目录表目录 表 1 近年全国范围耐用品消费补贴政策.6 表 2 近年地方层面耐用品消费补贴政策.7 表 3 近年全国范围非耐用品和服务消费补贴政策.8 mXnZpOtRsRtOpRbR8Q7NoMnNoMtOkPoOpMlOrRpM9PpOqQuOtRqPuOmPnN 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年全国两会召开在即，两会政策备受瞩目。消费是经济增长的稳定动力，下一轮消

4、费政策的力度和范围是稳增长的关键。在此背景下，本文作为前瞻 25 年“两会”系列的第三篇，从现状剖析、过往政策复盘，来展望 2025 年消费政策方向。1.消费现状：总量消费现状：总量需提振需提振，结构有，结构有亮点亮点 去年去年四季度四季度，在，在一揽子一揽子政策支撑下，消费政策支撑下，消费已已出现出现改善迹象改善迹象。2024 年 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部联合印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，安排 1500 亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，覆盖汽车、家电、家装等多个领域；9 月 26 日，中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，明确提出要加大宏

5、观政策调控力度，着力扩大国内需求；12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议进一步强调，要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。这一系列促消费政策为消费市场注入了强大信心，直接激发了居民的消费潜力，在政策的密集发力下，四季度消费市场逐渐回暖。2024 年四季度社零止跌回升，平均同比增速为 3.8%，较第三季度的 2.7%回升 1.1 个百分点。不过，从总量来看不过，从总量来看，消费增速，消费增速仍然需要提振仍然需要提振。2024 年社会消费品零售总额 48.79 万亿元，同比增长 3.5%，虽然较 202

6、3 年的两年年化增速 3.4%有所提升，但较 2019 年之前的水平仍有差距。究其原因，居民收支增速虽逐步回升，但消费信心还未完全修复。2024年我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际增速均为 5.1%，均高于 2023 年的两年年化增速。但从居民消费倾向来看，2024 年居民消费占可支配收入的比重为 68.3%，为除 2020 和 2022 年的最低值，由于居民的财富和收入预期仍未见明显改善，在消费意愿上仍然偏弱。图图1 2024 年社零增速仍偏低，四季度有所改善（年社零增速仍偏低，四季度有所改善（%）-10-505101520252006 2008 2010 2012 2014 201