1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 02 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：6.88 港元 中集安瑞科（中集安瑞科（3899.HK）交通运输交通运输 目标价：8.33 港元 清洁能源需求旺盛清洁能源需求旺盛，造船利润加速释放，造船利润加速释放 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(

2、港元)5.75-8.33 3 个月平均成交量(百万)2.48 流通股数(亿)20.28 市值(亿)139.55 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）全球绿色减排的要求提高，天然气需求旺盛。）全球绿色减排的要求提高，天然气需求旺盛。根据壳牌报告数据，全球平均每年新增约 600亿立方米的需求。预计到 2040年，全球 LNG需求将增长 50%以上达到每年 6.25-6.85亿吨左右；2）公司水上清洁能源受益于航运）公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，业环保追求，2024年上半年水上清洁能源新签订单人民币 68.6亿元，同比大幅增长 128%；3）收入和利润逐步增长

3、，分红提高回报股东，）收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2019年将分红比例提高至 40.4%，2023年进一步提高，分红比例为 50%，每股派息达 0.3港元(0.27元)。全球为应对气候变化提出多项措施，天然气减排效果显著，下游应用需求增加。全球为应对气候变化提出多项措施，天然气减排效果显著，下游应用需求增加。天然气相较于传统燃料而言，燃烧过程中几乎不产生二氧化硫，产生的氮氧化物相对较少，二氧化碳约比煤炭少一半、比石油少 30%左右。据壳牌报告数据，全球平均每年新增约 600亿立方米的需求。壳牌在2024年液化天然气中展望，在中国工业需求以及南亚和东南亚经济发展的推动下，预计到 204

4、0年，全球 LNG 需求将增长 50%以上达到每年 6.25-6.85 亿吨左右。水上清洁能源业务受益于航运业的环保追求。水上清洁能源业务受益于航运业的环保追求。从 BRS 统计的数据来看，2023年船舶在手订单中（不包含 LNG 船）双燃料订单以及双燃料预备订单占比为30.5%，具体来看以 LNG作为燃料的船舶占比 15.1%，LNG船舶未来交付将需要相应的加注船以及船舶燃料罐。公司水上清洁能源业务将受益于航运业绿色发展趋势。2024年上半年公司水上清洁能源新签订单人民币 68.6亿元，同比大幅增长 128%。收入和利润逐步增长。收入和利润逐步增长。归母净利润从 2020年 5.8亿元增长至

5、 2023年 11.1亿元，2024 年上半年实现归母净利润 4.9亿元。公司分红比例逐步提高，2019年将分红比例提高至 40.4%，2023年进一步提高，分红比例为 50%，每股派息达 0.3港元(0.27 元)。盈利预测盈利预测与评级与评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS为 0.54/0.64/0.76元，认为公司水上清洁能源受益于造船利润加速释放，陆上清洁能源保持稳定增长，氢能后续发展空间较大；化工环境分部，随着经济逐步复苏触底回升；液态食品分部稳定，整体来看公司具有一定成长性，我们给予公司 2025年 12倍 PE，对应目标价为 8.33港元（0.9222人民币=1港币

6、），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境风险等。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)23626.28 26445.84 30653.34 34878.05 增长率 20.53%11.93%15.91%13.78%归属母公司净利润(百万元)1113.97 1091.79 1303.51 1541.18 增长率 5.58%-1.99%19.39%18.23%每股收益EPS（元）0.55 0.54 0.64 0.76 净资产收益率 9.92%9.16%10.23%11.24%PE 11.56 11.