1、 泡泡瑪特泡泡瑪特（99929992）首發報告首發報告 買入買入 2025 年 2 月 28 日 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 表表：盈利摘要盈利摘要 股價表現股價表現 截止12月日财政年度年实际年实际年预测年预测年预测收入（百万港元）经营利润（百万港元）股东净利润（百万港元）Non-GAAP股东净利润（百万港元）EPS（港元）Non-GAAP EPS（港元）市盈率107.4$（倍）Non-GAAP市盈率107.4$（倍）3120222023202420252026%4,6516,34512,31717,46122,4542.7%36.4%94.1%41.8%28.6%532 11

2、96 3276 4767 6287-53.1%124.9%174.0%45.5%31.9%4761,0892,7263,9615,216-44.3%128.8%150.4%45.3%31.7%5741,1912,8704,1645,478-32.9%107.6%141.0%45.1%31.6%0.35 0.81 2.04 2.97 3.91 0.42 0.89 2.16 3.14 4.13 308.4 132.8 52.5 36.2 27.5 255.8 120.7 49.6 34.2 26.0 变动（）变动（）变动（）变动（）資料來源:公司公告,第一上海預測 資料來源:彭博 李卓群李卓群 +

3、852+852-2525321539321539 G.hkG.hk 主要資料 行業 消費 股價 107.4 港元 目標價 125.6 港元 (+17.2%)股票代碼 9992.HK 已發行股本 13.43 億股 總市值 1442 億港元 52 周高/低 114.5/18.78 港元 每股淨資產 6.78 港元 主要股東 王寧（48.73%）潮玩潮玩 IPIP 龍頭公司，乘風破浪揚帆起航龍頭公司，乘風破浪揚帆起航 中國潮玩中國潮玩 IPIP 龍頭公司龍頭公司：北京泡泡瑪特文化創意有限公司是中國領先的潮流文化娛樂公司。發展十餘年來，POPMART 泡泡瑪特圍繞全球藝術家挖掘、IP 孵化運營、消費者

4、觸達、潮玩文化推廣、創新業務孵化與投資五個領域，構建了覆蓋潮流玩具全產業鏈的綜合運營平臺。以 2023 年的零售價值及 2021 至 2023 年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長較快的潮流玩具公司。2023 年全年營收63.01 億元，同比增長 36.5%，累計註冊會員總數達到 3435.4 萬人。截至 2023 年 12 月 31 日，POPMART 泡泡瑪特在中國大陸的線下直營門店達到 363 家，擁有 2190 台機器人商店。高速增長的全球性新興市場：高速增長的全球性新興市場：潮玩最早發源於中國香港，近年來，全球潮玩市場快速擴容。根據弗若斯特沙利文報告，在居民可支配收入增長、潮流文

5、化產業快速發展以及市場成功孵化出眾多優質潮流玩具 IP 等多重因素的推動下，2015-2019 年全球潮流玩具零售市場規模由 87 億美元增長至 198 億美元，複合年增長率為22.8%，預計於 2024 年達到 418 億美元，2019-2024E 複合年增長率為 16.1%。以以 IPIP 為核心的潮玩全產業鏈的一體化平臺為核心的潮玩全產業鏈的一體化平臺：公司最核心的商業模式是建立了一個覆蓋潮玩全產業鏈的一體化平臺，通過藝術家挖掘、IP 運營、消費者觸達以及潮玩推廣等環節連接小眾設計師和廣大潮玩愛好者；藝術家可以通過公司這個平臺，將自己的 IP 產品進行商業化量產，並通過公司的管道銷售。因

6、此，IP 的持續運營和管道佈局是公司最重要的抓手及競爭力。十餘年來，公司孵化出了多個爆款 IP，IP 運營能力不斷被證明；同時借助先發優勢以及盲盒佔據消費者心智，公司快速建立起了行業領先的銷售管道網路。目標價目標價 1 125.625.6 港元，首次覆蓋並給予買入評級港元，首次覆蓋並給予買入評級：公司在潮玩行業具備從 IP 孵化到品牌運營的全產業鏈佈局，其 IP 運營能力逐步被驗證，海外市場仍有較大的增長空間，我們預測 FY24/FY25/FY26公司歸母淨利潤為 27.3/39.6/52.2 億元，公司對比同業公司具備稀缺性，應基於一定的估值溢價，給予 FY25 40 xPE。得出公司目標價