中际联合-深度报告：风电高空安全作业设备龙头多领域拓展打造平台型公司-20220222（32页）.pdf

1、 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中际联合中际联合(605305.SH) 报告日期：2022 年 2 月 22 日 风电风电高空安全作业设备高空安全作业设备龙头龙头，多领域拓展打造平台型公司多领域拓展打造平台型公司 中际联合深度报告 table_zw 行业公司研究专用机械设备 投资要点投资要点 公司公司为风电为风电专用专用高空安全作业高空安全作业设备设备龙头龙头，盈利能力较强盈利能力较强 公司为风电高空安全作业设备龙头， 是国家制造业单项冠军示范企业， 国家级 “专精特新”企业，国内风电领域市占率超 60%。公司 2018-2020 营收 CAGR

2、约 39%，归母净利润 CAGR 约 41%，毛利率长期维持 50%以上，盈利能力较强。 风电风电行业行业持续持续发展，发展，2022-2025 年年中国中国新增装机量新增装机量 CAGR 约约 16% 风机下乡、大型化、海上风电三大趋势下，风电行业有望维持较快发展速度，叠加主机厂安全意识提升，公司作为风电高空安全作业设备领域龙头有望持续受益。根据国家能源局数据，2020 年全国风电新增并网容量达 71.67GW，2011-2020 年CAGR 约为 18%， 预计 2025 年全球、 中国新增风电装机容量达到 112GW、 78GW，2022-2025 年 CAGR 约为 11%、16%。

3、品牌、技术优势明显，品牌、技术优势明显，海外市场持续拓展有望海外市场持续拓展有望拉动公司盈利能力增长拉动公司盈利能力增长 1）客户资源壁垒深厚：）客户资源壁垒深厚：主要客户为国内外知名风电厂商，实现了国内 2019 年具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆盖，为提供产品拓展基础；2）掌握多项核心专利技术并不断深化掌握多项核心专利技术并不断深化：2016-2020 公司研发费用 CAGR 为22%；3）海外存量市场替换海外存量市场替换空间广阔：空间广阔：公司 2019 年产品占国内新增风机市场约67%， 预计 2022-2025 年美国市场年均存量技改市场规模约 9 亿元， 公司目

4、前在美国潜在市场市占率不足 2%，海外存量市场替换有望拉动公司盈利能力增长。 发展十余年经验丰富，多领域拓展有望搭建平台型公司发展十余年经验丰富，多领域拓展有望搭建平台型公司 从安全方面考量，电网、通信等高空建设过程中对专业高空安全设备需求日益提升。公司凭借多年风电领域的技术与客户资源积累有望向风电外领域拓展。目前公司产品已在风电外领域 10 余个行业以及全球 40 多个国家和地区得到应用，伴随公司资金、技术、管理等能力进一步提升，搭建平台型公司有望顺理成章。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 8.9/11.6/14.4 亿元，同比增长 30%/30%/

5、25%，归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1 亿元，同比增长 34%/33%/23%，对应 PE 34/26/21X。公司作为高空安全作业领域龙头，市场占有率销售额基本处于行业第一，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1） 风电行业发展不及预期；2）风电外领域拓展不及预期：3）疫情影响海外市场 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 681 888 1156 1443 (+/-) 26% 30% 30% 25% 归母净利润 185 249 331 406 (+/-) 22% 34% 33% 23% 每股收益（元） 1.6

6、8 2.26 3.01 3.69 P/E 47 34 26 21 ROE 22% 24% 24% 24% PB 7.0 7.2 5.6 4.4 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥77.88 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.52 2Q/2021 0.66 1Q/2021 0.61 4Q/2020 0.50 table_stktrend Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 -2%48%98%148%198%05/06/2106/06/2107/