1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|益方生物（688382）益方生物：步入商业化阶段的创新药企益方生物：步入商业化阶段的创新药企 2025年02月28日2025年02月28日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/30 益方生物作为拥有潜力在研及商业化管线的创新药企，肺癌领域 2 款创新药获批上市贡献现金流，合作伙伴销售实力强劲；在研产品布局临床需求未被满足的自免或肿瘤赛道，口服类给药方式有望成为突围新方向，其中布局银屑病 Tyk2 口服药物临床数据表现优秀，具备较大市场潜能。郑薇

2、夏禹 聂丽逻 SAC：S0590521070002 SAC：S0590518070004 SAC：S0590524110002 kVgWnMmOtQqMmR9PcMbRpNqQsQmRfQnNoNeRoOoN9PpOrRMYqQpNxNqMoR请务必阅读报告末页的重要声明 2/30 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 益方生物(688382)益方生物：步入商业化阶段的创新药企 行 业：医药生物/化学制药 投资评级：买入（首次）当前价格：17.33 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)577/400 流通 A 股市值(百万元)6,927.07 每股净资产(元)3.01 资产负债

3、率(%)8.27 一年内最高/最低(元)17.34/6.50 股价相对走势 相关报告 投资要点 拥有潜力在研及商业化管线的创新药企 益方生物主要聚焦于肿瘤、代谢及自免等领域，具备完善的研发创新平台，目前在研管线丰富，核心资产包括 2 个获批上市的新药以及 3 个临床后期的产品。自免及肿瘤领域终端市场保持扩张银屑病患者基数大，伴随药物获批上市提供更多选择性，终端市场规模保持扩增。预计 2025-2030 年中国银屑病治疗市场规模将从 248 亿元扩大至 555 亿元。乳腺癌是全球女性最常见的癌症类型之一，预计 2030 年全球和中国乳腺癌的市场规模将分别达到 699 亿美元、172 亿美元。肺癌

4、作为全球最为高发的癌种，针对 EGFR TKI 类药物，中国 2023 年行业规模约 140 亿元，其中奥希替尼高达 63 亿元；针对KRAS 类药物，预计 2025-2030 年中国市场规模将从 32 亿元增长至 215 亿元。商业化管线+潜力赛道在研产品保障收入持续增长公司已有 2 款肺癌的合作产品贝福替尼、格索雷塞实现商业化，且贝福替尼一线适应症于 2024 年底进入医保，2 个产品预计 2025-2026 年进入放量周期；3 个在研潜力产品中，银屑病 Tyk2 口服药物 D-2570 疗效堪比生物制剂，早前武田制药收购 Nimbus 的口服 Tyk2 抑制剂 Zasocitinib，总

5、金额高达 60 亿美元，我们预计D-2570 有望于 2027 年获批上市。此外，公司还布局了 D-0120（痛风）、D-0502（乳腺癌）等多款竞争格局良好的药物，管线梯队化有望实现收入的持续增长。投资建议：步入商业化阶段叠加在研潜力管线，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1.69/1.23/1.70 亿元，同比增速分别为-8.85%/-27.13%/38.00%；归母净利润分别为-2.46/-2.53/-2.42 亿元，同比增速分别为 13.50%/-2.85%/4.10%。EPS 分别为-0.43/-0.44/-0.42 元/股。鉴于公司各管线差异较大

6、同时还未步入盈利阶段，不适用相对估值法的 PS、PE 等方式，我们采用绝对估值法，测算得到的合理市值为 115 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：商业化不及预期；临床数据不及预期；竞争激烈程度加剧。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）0 186 169 123 170 增长率（%）-8.85%-27.13%38.00%EBITDA（百万元）-500-296-244-241-221归母净利润（百万元）-483-284-246-253-242增长率（%）-35.09%41.26%13.50%-2.85%4.10%EPS（元/股