1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2025 年年 02 月月 27 日日 新锐股份（688257）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）矿用工具隐形冠军矿用工具隐形冠军，产业链协同布局产业链协同布局 目标价：目标价：30.36 元元 当前价：当前价：20.89 元元 矿用工具隐形冠军矿用工具隐形冠军，多维度产品布局多维度产品布局。公司产品主要有凿岩工具（牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等）、切削工具、配套产品、石油仪器仪表等；下

2、游主要用于矿产开采、基础设施建设、机械制造等领域。2019-2023 年公司收入从6.94 亿元增长至 15.49 亿元，CAGR 为 22.23%，归母净利润由 0.76 亿元增至1.63 亿元，CAGR 为 21.02%。公司 2024 上半年，凿岩工具+配套产品收入占比 46.23%；硬质合金（含矿用工具合金）收入占比 29.23%。凿岩工具凿岩工具：矿山开采：矿山开采重要重要耗材耗材，区域拓展区域拓展&市场占有率提升双驱动市场占有率提升双驱动。1）铜铁）铜铁矿产量：矿产量：从全球铜矿、铁矿产量分布看，澳洲、南美地区铜矿及铁矿产量较大。2）产品种类：）产品种类：公司矿山开采耗材核心产品主

3、要有牙轮钻头、钻具（顶锤式、潜孔式）及其他配套产品。2）下游应用：）下游应用：公司凿岩工具的下游主要面向澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿等，逐步拓展非洲、中东、北美市场；3）空间：空间：2022 年全球凿岩工具市场规模约 467 亿元；经测算，2022 年新锐股份凿岩工具全球市场占有率约 1.48%，未来提升空间较大。4）竞争）竞争：凿岩工具行业集中度较高，竞争对手有山特维克、阿特拉斯、鸣利来、石化机械等。2023年公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一，澳洲等市场占有率位列前三。公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一，澳洲等市场占有率位列前三。数控刀具：数控刀具：国产替代需求依旧，出口国产

4、替代需求依旧，出口是重要增长点是重要增长点。机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。2022 年全球刀具市场规模超 2000 亿元，国内刀具市场规模近 500 亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。1）数控刀片：）数控刀片：经测算，2022 年我国数控刀片市场空间近 100 亿元，国产化率（价值量）约 35%，国产化率（数量）约 70%；2022 年公司收购株洲韦凯切入数控刀片，目前收入增长较快。2）整体刀具整体刀具：经过测算，2022 年我国硬质合金整体刀具市场空间约 100 亿元，竞争较为激烈；2024 年公司收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局。并购并

5、购整合：整合：公司积极并购整资源公司积极并购整资源，拓展产业链条拓展产业链条。1）渠道：）渠道：拟收购 Drillco，可借助其在智利、巴西、秘鲁等多国的销售网络，进一步拓展南美等国际市场及北美市场。2016 年收购澳洲 AMS，有助于拓展澳洲市场；助力实现生产端、渠道端一体化。2）产品）产品：牙轮钻头作为公司拳头产品，是公司开拓海外市场的核心基石；收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；拟收购南美智利 Drillco，进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望区域拓展及各产品市占率有望齐头并进齐头并进。投资建议投资建议：我们

6、预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 18.62、22.51、27.27 亿元，实现归母净利润分别为 1.79、2.50、3.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.99、1.38、1.75 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予 2025 年 22 倍 PE，目标价为 30.36 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、收购不及预期风险、汇率波动风险。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)1,549