1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 教育教育 K12 教育培训：教育培训：教培景气度有望延续，教培景气度有望延续，AI 教育商业化进程加速教育商业化进程加速 行业趋势：行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。预计未来 10年内 K12 适龄人口（5-18 岁）仍保持高位，叠加毛入学率持续提升，K12在校生人数规模稳定；同时以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企，校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比，2023 年学科类/非学科类培训参培率达 13.5%/13.6%，行业景

2、气度有望延续。2）政策环境政策环境向积极方向转变，向积极方向转变，良性监管态度日益清晰良性监管态度日益清晰。“双减”政策发布以来，各项配套政策推动 K12 教育行业高质量规范化发展，24 年 2 月校外培训管理条例（意见稿）出台，良性监管态度进一步明晰，政策环境向积极方向转变。3）AI 引领教育变革，国内商业化进程有望加速。引领教育变革，国内商业化进程有望加速。教育是较为容易实现 AI 赋能且有望产生长远变革的重要场景，海外多款 AI+教育爆品已跑通，随 AI Agent 纪元的到来、叠加以 DeepSeek 为代表的高性能、低成本、开源国产大模型的涌现，我们乐观看待国内具有强产品力+清晰商业

3、模式优势的头部教育公司产品落地速度与商业化变现机会。教培教培需求相对刚性需求相对刚性，市场空间约，市场空间约五五千亿千亿。根据对适龄人口数量、参培率及客单价的假设，我们测算 2023 年整体 K12 教培行业规模约达 5000+亿元：其中高中学科培训由于高考升学竞争压力仍较为严峻，需求相对刚性，市场规模保持稳定，预计当前市场规模达千亿元；素质教育则有望承接原K9 学科类需求 接力”，于双减后蓬勃发展，当前市场规模约 4000 亿元，增长潜力较大。我们预计未来随着参培率及客单价持续提升，整体 K12 教培市场规模有望持续增长。竞争格局改善，看好龙头市占率提升竞争格局改善，看好龙头市占率提升。双减

4、”三年以来政策监管边界逐步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备合规性的龙头高质量发展。目前行业格局仍相对分散，营收口径看 2023年 CR2 达 10.4%，我们看好未来龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势进一步提升市场份额。龙头龙头运营能力运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。较双减前提升，门店盈利模型优化。收入端看，2023H2 起龙头网点、教师数量逐步恢复，客单价持续提升，量价齐升带动龙头营收有望超过双减前体量；成本端看，双减后竞争格局优化，龙头招生模式转向口碑转介绍及私域社群招生，获客成本显著降低，同时教师人效提升有望缩减人员成本，成本端持续改善；收入增长而成

5、本改善，龙头爬坡期普遍缩短，门店盈利模型优化，我们预测单店利润率较双减前提升 20pct 左右，持续看好龙头未来产能扩张节奏及利润率提升能力。投资建议：投资建议：“双减”后行业竞争格局优化，同时非学科等业转转型成效到到验证，K12 教培公司产能及盈利能力持续增长，我们看好合规经营且具备教研、师资和品牌力的龙头成长性，建议持续关注教培板块机会。重点推重点推荐荐 K12 龙头学大教育学大教育（A 股）及新东方新东方（港股/美股），重点关注重点关注【A 股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考乐教育、卓越教育集团等；（美股）；【美股】好未来、高途集团等。风险提示：风险提示：行业政策风险，行业

6、竞争加剧，新业转开展不及预期，宏观经济波动，测算误差风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 顾晟顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱： 研究助理研究助理 阮文佳阮文佳 执业证书编号：S0680123040007 邮箱： 相关研究相关研究 1、教育：教育部出台首个校外培训管理行政法规，正视社会合理培训需求 2024-02-16 2、教育：重视民办高教估值修复机会 2023-07-28 3、教育：教育刚需属性凸显，情绪稳步回暖，重视板块机会 2023-07-21 -40%-24%-8%8%24%40%2024-022024-062024-102025-