1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 寒武纪-U（688256）寒武破晓，算力腾飞寒武破晓，算力腾飞 2025 年年 02 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)790.38 一年最低/最高价 130.02/818.87 市净率(倍)64.21 流通A股市值(百万元)329,949.47 总市值(百万元)329,949.4

2、7 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.31 资产负债率(%,LF)15.56 总股本(百万股)417.46 流通 A 股(百万股)417.46 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）729.04 709.39 1,115.85 3,587.61 5,411.63 同比（%）1.11(2.70)57.30 221.51 50.84 归母净利润（百万元）(1,256.35)(848.44)(461.17)213.11 406.79 同比（%）(52.29)32.47

3、 45.65 146.21 90.88 EPS-最新摊薄（元/股）(3.01)(2.03)(1.10)0.51 0.97 P/E（现价&最新摊薄）(262.62)(388.89)(715.46)1,548.24 811.11 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 厚积薄发，打造人工智能产业核心引擎厚积薄发，打造人工智能产业核心引擎。寒武纪作为中国智能芯片领域的标杆企业，专注于人工智能芯片的研发与技术创新，产品矩阵覆盖云、边缘和终端三大场景，逐步构建出完整的生态体系。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验，同时通过激励机制保障团队活力，展现出对市场拓展和业务规

4、模增长的信心。2024 年公司预计实现营业收入 10.7-12.0 亿元，同比增长 50.8%到 69.2%。国产算力腾飞在即，寒武纪迎来黄金发展期国产算力腾飞在即，寒武纪迎来黄金发展期。在政府政策支持和企业需求激增的双重推动下，国产算力市场空间广阔。2025 年或将成为政府和运营商算力采购的大年，六部门定调到 25 年建设 105EFlops 智能算力，中国移动计划 24-25 年采购 AI 服务器 7994 台。互联网企业，特别是字节跳动等公司，在资本开支和 AI 推理需求上持续加码，这为国产算力厂商提供了历史性机遇。字节 CapEx 自 24 年 800 亿元飙升至 25 年 1600亿

5、元，对比北美云厂商 24 年平均 CapEx 约合 3800 亿人民币左右。我们预计国内云厂商 CapEx 上升空间依然广阔，有望带动算力芯片需求增长。我们认为寒武纪凭借技术优势和产品布局，有望在新一轮增长周期中获得显著市场份额。智算未来先锋，寒武纪智算未来先锋，寒武纪引领国产引领国产算力新格局算力新格局。寒武纪在技术路径上采取通用型智能芯片的开发路线，兼具高性能和低功耗，适配多场景应用，与国内外竞争者相比具备显著优势。具体体现在 1）“领跑者“计划推动数据中心算力国产替代；2）公司通过不断推出高性能芯片，强化产品迭代能力，进一步巩固其在国产算力领域的领先地位；3）差异化设计架构，凭借多样化运

6、算的高效适配能力，与 Google TPU 对比各有千秋。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内 AI 芯片领军者，随着 AI 芯片市场规模的快速增长，公司有望依托不断扩展的产品布局和生态建设逐步抢占市场。我们预计公司 2024-2026 营业收入 11.16/35.88/54.12 亿元，对应当前 PS 估值 292/91/60 倍。截至目前，可比公司 2024-2026 年 PS 估值为 52/36/28 倍。我们认为公司作为国产 AI 芯片稀缺标的，有望同时受益于 AI 行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险