1、证券研究报告公司深度研究黑色家电 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 极米科技（688696）投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现 2025 年年 02 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书：S0600521070001 证券分析师证券分析师 陈欣陈欣 执业证书：S0600524070002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)127.00 一年最低/

2、最高价 50.71/130.55 市净率(倍)3.00 流通A股市值(百万元)8,890.00 总市值(百万元)8,890.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)42.38 资产负债率(%,LF)43.62 总股本(百万股)70.00 流通 A 股(百万股)70.00 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4222 3557 3414 4258 4784 同比（%）4.57(15.77)(4.02)24.74 12.35 归母净利润（百万元）501.47 120.50 121.88

3、429.61 563.05 同比（%）3.72(75.97)1.14 252.49 31.06 EPS-最新摊薄（元/股）7.16 1.72 1.74 6.14 8.04 P/E（现价&最新摊薄）17.73 73.77 72.94 20.69 15.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投影行业景气承压，龙头公司积极寻变投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影销量、销售额于 2023 年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商，业绩亦受到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，

4、叠加国补释放消费需求，业绩于 2024Q4 迎来拐点。稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为 100.1 亿元，同比下降 4%，其中 Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双 11、双 12 活动叠加下实现翻盘。2024H1 中国投影行业在售品牌数量达 279 个，市场竞争激烈，但行业集中度呈提升趋势，CR4 达 34%。公司于 2023-2024 年推出 2000元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列，实现 1000 元至 10000 元及以上的全价格带

5、覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿美元，同比增长 7%，2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达 35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4 不及 21%，产品消费呈 K 型分化，且智能化程度远

6、低于境内。我们看好国产高性价比、智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入欧洲、日本、美国等 100 多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1海外收入已达 4.48 亿元，同比增长 27.95%。扩增量：积极布局车载新业务，扩增量：积极布局车载新业务，2025 年年有望有望迎来业绩兑现迎来业绩兑现。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为 1500 亿元，车载显示渗透率稳步提升。公司于 2023 年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD 三大场景，全