1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业专题 通信 2025 年 02 月 25 日 通信通信 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 李宏涛李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱： 研究助理研究助理 刘正刘正 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.DeepSeek 打破 scaling law，国产 基 础 设 施 打 造 价 值 网 络 ，2025.2.22 2.DeepSeek 加速基础设施和商业模式成熟，2025.2.15 3.DeepSeek 快速渗透，商业模式优势加速基础

2、设施爆发，2025.2.8 4.DeepSeek，中国算力模式胜出的加速器，2025.2.5 5.AI 基础设施助推“玩具场景”，C 端应用或将放量，2025.1.25 IDC 行业深度：行业深度：DeepSeek 加速加速国产算力链形成闭环，价值网络国产算力链形成闭环，价值网络有望井喷有望井喷 Table_Summary 投资要点：投资要点：算力体现网络价值，算力体现网络价值，AIDC 成为基建先锋。成为基建先锋。IDC 利用已有的互联网通信线路和带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业和政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。我国 IDC 行业快速发展，数据中心机架

3、总规模由 2019 年的 315 万架增长至 2023 年的 810 万架，但也造成了短期市场供给过剩的问题，其中一线城市机房上架率仍处在高位，但中西部以及东北地区算力需求有限，机房上架率较低，在供需失衡的背景下，部分公司 IDC 租金出现不同幅度下滑。基于基于 AI 需求拉动及国内能耗考评趋严，我们认为需求拉动及国内能耗考评趋严，我们认为 IDC 供需格局有望改善：供需格局有望改善：需求侧：需求侧：AI 大模型迭代发展，有望拉动大模型迭代发展，有望拉动 AIDC 需求。需求。自 ChatGpt 火爆以来，国内大模型层出不穷，且性能后来居上，如 Deepseek-R1 性能比肩 OpenAI

4、o1 正式版，且使用成本低廉，API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/4 元（缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，与之对应的 OpenAI o1 价格分别为55、110、438 元。我们认为在随着我们认为在随着 Deepseek 以及类似的低成本推理模型的逐渐以及类似的低成本推理模型的逐渐普及，推理成本及价格大幅削减或将带来应用侧繁荣，从而带动总算力需求的大幅普及，推理成本及价格大幅削减或将带来应用侧繁荣，从而带动总算力需求的大幅提升，进而带动提升，进而带动 AIDC 需求需求。此外从资本开支的视角来看，国内云厂商、国外云厂商以及国内运营商均大幅增加 AI

5、 相关的投入，AIDC 需求保持景气。数据中心供给加速出清，关注智算中心交换机、服务器需求。数据中心供给加速出清，关注智算中心交换机、服务器需求。国家对数据中心的监管从粗狂到精细，并明显向智算中心倾斜，关注的重点从降低 PUE 转变到如何提升能源-算力的转换效率上。我们认为在一系列政策组合下，存量数据中心将加速出清，机柜功率密度将逐步提升，租金有望企稳。同时，随着 AIDC 需求的快速提升，我们认为服务器、交换机产业有望深度受益，建议关注国内相关企业。盈利能力分析：新建数据中心收益可观。盈利能力分析：新建数据中心收益可观。数据中心租赁方式分为零售型和批发型，其中零售型数据中心主要面向中小型企业

6、客户，上架率相对较低，但单机柜租金收入较高；而批发型数据中心则服务于大型企业，提供高度定制化的大容量模块化空间，上架率较高，但单机柜租金收入较低。我们以奥飞数据新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目为例，测算项目项目所得税后投资回收期为 6.7 年（含建设期），所得税后内部收益率为 12.3%，在考虑贷款的情况下，资本金 IRR 高达 25.8%。投资建议：投资建议：在 AI 驱动以及政策监管趋严的背景下，国内 IDC 行业供需格局有望边际改善，我们认为拥有核心区域数据中心资源以及布局 AIDC 的头部企业将率先受益，同时交换机、服务器厂商也将受益 AIDC 建设浪潮。