太阳能-光伏电站运维龙头受益于绿电市场化-220222（21页）.pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 太太 阳阳 能（能（000591）电力设备与新能源 光伏电站运维龙头光伏电站运维龙头 受益于绿电市场化受益于绿电市场化 投资要点：投资要点： 绿色电力运维龙头企业绿色电力运维龙头企业 公司从事太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件的制造生产，是中国节能环保集团控股的上市公司。公司自15年借壳上市后稳健推进光伏电站的建设和并购，持有超4GW的光伏电站，持有规模和毛利率居光伏行业前列。业绩持续稳定增长，盈利能力强，2015-2020年，公司归母净利润五年CAGR为16.81%。 平价上网带动终端需求，碳排放权促进绿电交易平价上网带动终端需求，碳排

2、放权促进绿电交易 在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到10501295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%147.61%， 将带动终端光伏电站建设， 预计2022年全球光伏新增装机将达到200GW以上， 国内新增装机将达到75GW以上。碳排放权交易的深入推进也将提升绿电企业的收益。假如公司光伏电站全部参与碳排放权交易，出售CCER每年收益可达3.1亿元。 规划年均规划年均3GW光伏光伏电站电站投资投资建设，建设

3、，大幅扩建光伏组件产能大幅扩建光伏组件产能 公司持续推进光伏电站的高质量投资建设和收购，推进光伏电池组件的产能建设。目前公司拥有5.19GW的光伏电站及1.2GW高效单晶电池和2GW高功率组件的产能。我们认为公司2025年末可实现光伏电站累计装机规模20GW，及20GW高效电池，4.5GW高功率组件产能的扩建，运营及生产规模不断扩大提升公司发展空间。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为68.59/81.66/106.02亿元， 同比增长29.29%/19.06%/29.83%， 归属母公司净利润分别为15.40亿元、 20.13亿元和27.

4、43亿元，同比增长49.78%/30.73%/36.27%，EPS分别为0.51/0.67/0.91元/股，三年CAGR为38.84%，对应PE分别为18x/14x/10 x。根据可比公司估值情况，我们给予公司22年19倍PE，目标价12.73元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 光伏电站在建和并购进度不及预期；电池和组件产能扩建进度不及预期；光伏下游新增装机量不及预期；异常及恶劣气候环境的变化；疫情的反复影响施工进度；原有电站补贴拖欠的长期延后导致公司现金流不足。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 20

5、20A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,011.1 5,305.0 6,858.6 8,165.6 10,601.6 增长率（%） -0.51% 5.87% 29.29% 19.06% 29.83% EBITDA（百万元） 3,095.7 3,453.9 3,615.2 4,181.8 4,977.9 净利润（百万元） 910.8 1,028.0 1,539.7 2,012.9 2,743.0 增长率（%） 5.65% 12.86% 49.78% 30.73% 36.27% EPS（元/股） 0.30 0.34 0.51 0.67 0.91 市盈率（P/E） 30

6、27 18 14 10 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.2 1.1 EV/EBITDA 14.5 13.4 12.3 11.3 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 2 月 22 日收盘价 2022 年 2 月 22 日 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 9.12 元 目标价格：目标价格： 12.73 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,007/2,037 流通 A 股市值（百万元） 19,006 每股净资产（元） 4.94 资产负债率（%） 63.13 一年内最高/最低（元） 13.56/5.86