【公司研究】银轮股份-新能源车热管理业务分析：新能源车热管理具备竞争优势盈利贡献有望逐步提升-20200220[24页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 银轮股份 002126.SZ 新能源车热管理具备竞争优势，盈利贡 献有望逐步提升 新能源车热管理业务分析 核心观点核心观点 新能源汽车热管理系统市场空间及竞争格局新能源汽车热管理系统市场空间及竞争格局。新能源热管理系统单车价值 量高于传统车。根据新能源车风冷、液冷及混动车比重，总销量及其单车价 值，预计 2022 年国内热管理系统市场空间为 131 亿元，全球新能源乘用 车热管理系统的市场空间 261 亿元，未来市场空间较大。在全球汽车热管 理竞争格局中，国际巨头零部件公司占据主要市场份额。国内热管理领域， 除公司外，其他供应商主要包括

2、三花智控、华域汽车、中鼎股份等。 公司新能源汽车热管理产品价值量高于传统车配套公司新能源汽车热管理产品价值量高于传统车配套。公司新能源热管理产 品覆盖电池热管理系统、 电机电控冷却系统以及汽车空调系统。 公司在三大 系统中覆盖产品合计单车价值量 5300 元左右，是传统车热管理 3 倍以上。 公司在新能源车热管理系统与三花智控各具竞争优势公司在新能源车热管理系统与三花智控各具竞争优势。公司与三花智控在 新能源车热管理领域产品各有侧重， 重合产品较少。 换热器和阀是热管理重 要组成部分,换热器的能效比等参数对热管理系统的整体性能起了重要作 用， 而阀类产品主要在热管理系统的控制策略、 精度和速度

3、的方面起到较大 作用。 公司产品竞争优势集中在换热器领域， 而三花智控竞争优势主要集中 在阀类领域。 银轮股份和三花智控并不是直接竞争对手。 随着全球零部件供 应商持续重塑， 同时国内零部件企业在新能源汽车领域持续研发， 银轮股份 和三花智控均将充分受益国产替代过程，实现共同成长。 公司公司新能源汽车热管理系统订单从自主到合资新能源汽车热管理系统订单从自主到合资。2018 年来公司公告获得的 新能源汽车订单有 12 个左右，涉及客户吉利、沃尔沃、长安福特、宁德时 代（通用全球）、吉利奔驰等。目前国内只有少数零部件公司可以获得热泵 空调订单。 获取吉利奔驰合作订单是公司在热泵空调拓展方面取得的重

4、要进 展。公司已通过特斯拉质量体系认证，若未来进入特斯拉新能源车供应链， 预计将为公司新能源热管理业务提供营收和盈利增长点。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：略调整毛利率及费用率，预测 2019-2021 年 EPS0.40、0.49、0.61 元（原 0.41、0.50、0.61 元），可比公司为汽车热交换 器及新能源车产业链相关公司， 可比公司 20 年 PE 平均估值 30 倍， 目标价 14.7 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预 期、热交换器配套量低于预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （20

5、20 年 02 月 19 日） 11.27 元 目标价格 14.7 元 52 周最高价/最低价 11.79/6.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,210/75,765 A 股市值（百万元） 8,927 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 02 月 20 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.66 22.23 60.09 38.96 相对表现 -3.34 24.72 57.45 21.18 沪深 300 1.68 -2.49 2.64 17.78 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325

6、888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,323 5,019 5,342 6,074 7,191 同比增长(%) 38.6% 16.1% 6.4% 13.7% 18.4% 营业利润(百万元) 406 450 423 516 638 同比增长(%) 29.0% 10.7% -5.9% 22.0% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 311 349 319 391 483 同比增长(%) 21.1% 12.3% -8.5%