钢研高纳-国内高温合金龙头高瞻广纳对标美国PCC-220221（34页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 国内国内高温合金龙头高温合金龙头，高瞻广纳高瞻广纳对标对标美国美国 PCCPCC 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 钢研高纳(300034) 公司研究 国防军工行业国防军工行业 公司深度报告 2022.02.21/强烈推荐(调升) 历史表现：历史表现： -28%-2%24%50%76%2021/22021/52021/82021/11钢研高纳沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 钢研高纳钢研高纳前身是前身是成立于成立于 1958 年的年的钢铁研究总院高温材料研究钢铁研究总院高温材料研究所所。2002 年，钢研高

2、纳成立后，凭借在高温合金领域的技术优势，着力加快实现产业化。公司产品涵盖所有高温合金的细分领域，是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。2018 年以来，公司成立市场服务部维护、开拓市场，子公司河北德凯布局近乎全部在研/批产航发型号，粉末高温合金型号需求放量，收购子公司青岛新力通进入石化冶金领域，公司业绩进入快速增长期。 铸造铸造高温合金方面高温合金方面，公司具有等轴晶、定向晶、单晶共几十个牌号母合金生产能力，产品供应航空、航天发动机、船用发动机精铸件生产；公司高温合金铸件产品主要包括等轴晶精密铸件和高温合金叶片，其中，在在国内国内航天发动

3、机高温合金精铸件航天发动机高温合金精铸件市场市场中中，公司，公司占主导地位，市场率超过占主导地位，市场率超过 90%；在高温合金叶片；在高温合金叶片市场中，公司市场中，公司是国内少数拥有定向晶叶片、单晶叶片批产能力是国内少数拥有定向晶叶片、单晶叶片批产能力的企业之一。的企业之一。子公司德凯是公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地，布局近乎全部的在研/批产航空发动机型号，近几年业绩持续高速增长；子公司新力通是化工领域高温合金龙头企业，乙烯裂解炉管的市占率达 40%。 变形高温合金方面变形高温合金方面，公司技术实力雄厚，牵头研发 90 余种变形高温合金，占全国变形高温合金 80%以上。公司变形高温合金

4、产品主要为盘锻件，在国产料盘锻件市场占绝对优势，市占率约 90%。目前，公司在变形高温合金领域，凭借核心技术和客户资源，将设备资产要求高的锻造环节委托外协单位，以轻资产模式运营。为进一步提升变形高温合金产品盈利能力、完善公司业务布局，公司在德阳投建锻造产业基地，项目全部达产后可实现年产值 50 亿元以上。 新型高温合金方面新型高温合金方面，公司持续推进粉末高温合金、ODS 高温合金、Ti2AlNb 金属间化合物等新型合金发展，布局 3D 打印等新兴方向。粉末高温合金主要用于涡轮盘、篦齿盘等关键热端部件，是先进航发必不可少的材料。公司是国内最早开始研发和生产俄系粉末高温合金制品的企业，并具备美系

5、粉末高温合金研制生产能力。公司研制的 FGH4095、FGH4096 和 FGH4097合金已经批量用于国内多个型号航空发动机。 长坡厚雪赛道叠加自给率提升长坡厚雪赛道叠加自给率提升，国内高温合金市场有望保持高，国内高温合金市场有望保持高速增长速增长，公司，公司将将充分受益充分受益。航空发动机热端部件是高温合金最主要的需求方之一,新机列装、航发国产化率提升和实战化训练驱动高温合金需求增长。此外，国内高温合金自给率提升的要 2 钢研高纳(300034)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 求进一步提升对于国内高温合金的需求。公司产品具有高端化特征，且在国产高温合金锻造加工中占主导地位，

6、公司将充分受益于国内航发性能提升对高端热端部件的需求增长以及国内高温合金自给率的提升。 多方位多方位业务业务布局，中国布局，中国 PCC 雏形已现。雏形已现。公司多方向拓展业务：由产业链中上游向下游拓展布局精密机加业务；由锻件业务轻资产模式拓展布局锻造产业基地；由国内向国外拓展布局国际宇航业务；由航空航天领域向其他新应用领域拓展布局核电等领域业务。航发主机厂推进“小核心大协作”为公司业务拓展提供良机，公司高速成长可期。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.01、 4.24、 5.96 亿元，同比增长 48%、41%、41%，对应当前股价 PE 为 65、46、33倍，调升公司