1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|百利天恒（688506）深耕抗体及深耕抗体及 ADCADC 技术的国际化创新药企技术的国际化创新药企 2025年02月24日2025年02月24日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/29 公司是全球领先的双抗 ADC 企业，研发实力雄厚，自主开发了多款具备同类最佳潜力的肿瘤创新药产品。核心产品 BL-B01D1 展现了跨癌种治疗潜力，目前已启动多项注册性临床试验，有望成为非小细胞肺癌、乳腺癌等重大肿瘤适应症的标准疗法，其临床价值获得跨国医药巨头

2、 BMS 认可，达成了大额授权交易。公司多款 ADC 及多抗管线具备差异化竞争优势，有望持续为公司提供增长动力及出海预期。郑薇 SAC：S0590521070002 kVgWrQnPtQtOrP6McMbRsQrRpNqNjMqQsQkPoMtO6MqQvMxNmOqQwMmQpR请务必阅读报告末页的重要声明 2/29 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 百利天恒(688506)深耕抗体及 ADC 技术的国际化创新药企 行 业：医药生物/化学制药 投资评级：买入（首次）当前价格：209.43 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)401/92 流通 A 股市值(百万元)19,2

3、82.31 每股净资产(元)10.58 资产负债率(%)39.05 一年内最高/最低(元)246.31/106.03 股价相对走势 相关报告 投资要点 全球领先的双抗 ADC 企业百利天恒从仿制药企业成功转型为国际化创新型药企，在双抗 ADC 领域处于国际领先水平。公司依托自主开发的双抗、多抗及 ADC 药物研发平台，开发了多款肿瘤领域的创新药产品。目前已有 11 款管线进入临床阶段，其中 3 款已启动注册临床试验。公司的双抗 ADC、四特异性抗体等差异化管线具备同类最佳潜力，核心品种 BL-B01D1 达成了大额出海授权交易，有望成为泛癌种基石药物。抗肿瘤创新药市场前景广阔弗若斯特沙利文预测

4、中国抗肿瘤药物市场规模将由 2022 年的 2336 亿元增长至2030 年的 5866 亿元，2022-2030 年 CAGR 为 12.2%。抗体偶联药物（ADC）由于其高效低毒的优势，已成为肿瘤学领域发展最快速的疗法之一。据灼识咨询预计，2023 年全球 ADC 药物市场为 101 亿美元，预计 2033 年将达到 1519 亿美元，2023-2033 年 CAGR 达 31.1%。近年来 ADC 领域产生了多笔重磅交易，2023年共实现了 62 笔 ADC 资产合作，累计价值超过 575 亿美元。全球进度最快双抗 ADC 冲击重磅药物公司的 EGFR/HER3 双抗 ADC BL-B0

5、1D1 作为全球首个进入 III 期临床研究的双抗 ADC，公司预计于 2026 年递交上市申请。BL-B01D1 在临床研究中展现出泛癌种应用潜力，有望成为抗肿瘤治疗的新标准，其临床价值获得跨国医药巨头BMS 认可，后者以 8 亿美元的首付款及最高 84 亿美元的潜在总交易金额与公司达成合作协议，将进一步推动 BL-B01D1 在全球范围内的上市及商业化。国际化创新药企业，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.17/22.86/25.99 亿元，同比增速分别为 935.3%/-60.7%/13.7%。2024-2026 年归母净利润分别为 36.26/1.

6、80/-0.67亿元，同比增速分别为扭亏为盈/-95.0%/-137.3%，EPS 分别为 9.04/0.45/-0.17 元/股。公司为创新药龙头公司，核心产品具有成为全球重磅药物潜力，在 FCFF 模型测算下，我们认为公司合理市值为 1000.6 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品获批进度不及预期，海外临床不及预期，市场竞争格局恶化。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）703 562 5817 2286 2599 增长率（%）-11.73%-20.11%935.30%-60.70%13.69%EBITDA（百万元