1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是全球领先的印制电路板（PCB）供应商，根据公司业绩快报，公司 2024 年归母净利同比增长 71%，绝对值达到 26 亿元，规模已经超越 2019 年 5G 大规模建设当年，并且盈利能力也达到历史新高，2024 年前三季度毛利率为 31%、净利率 19%。投资逻辑 AIAI 产品需求增长快且毛利率高，是公司未来增长的动力来源。产品需求增长快且毛利率高，是公司未来增长的动力来源。公司 2024 年上半年公司企业通讯市场板业务营收占比达到 71%、毛利润占比达到 80%，可见该业务是决定公司经营状况的核心；从增速来看，公司企业通讯市场板在2024年上半

2、年实现了超高速增长，营收同比增长 75%、毛利润同比增长 120%，是带动公司在 2024 年实现高速增长的核心业务。公司企业通讯市场板业务成长主要来自人工智能（AI）带来的高端 PCB 结构性需求。云计算厂商资本开支上修，云计算厂商资本开支上修，AIAI 助力高多层和助力高多层和 HDIHDI 细分领域增长。细分领域增长。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025 年 META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加 60%、43%、45%、20%，AI 服务器从以往的 1424 层提升至 2030 层，交换机提升至 3846 层，部分产品还会引入

3、HDI工艺，行业附加值有望增长。公司公司 AIAI 业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2023 年公司 AI服务器和 HPC 相关产品占公司企业通讯市场板营收的比重从 2022年的 7.89%增长至约 21.13%。在 AI 需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024 年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024H1 境外营收占比 86%、境外毛利占比达到 92%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024 年前三季度研发费用率达到 6.4%的高水平

4、），我们认为公司有望乘 AI 发展东风实现快速发展。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 20242026 年归母净利润将达到 25.9 亿元、40.9 亿元和 53.5 亿元，对应 PE 为 30 倍、19 倍、14 倍，考虑到公司业务结构明显好于同行平均水平，我们给予公司 2025 年归母净利润30 倍目标 PE，对应目标市值 1228 亿元，对应目标价为 63.95 元/股，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；DeepSeek 等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 202

5、5E 2026E 营业收入(百万元)8,336 8,938 13,341 18,530 23,212 营业收入增长率 12.36%7.23%49.26%38.89%25.27%归母净利润(百万元)1,362 1,513 2,587 4,089 5,351 归母净利润增长率 28.03%11.09%71.03%58.08%30.85%摊薄每股收益(元)0.718 0.792 1.349 2.132 2.789 每股经营性现金流净额 0.82 1.18 1.09 2.55 3.17 ROE(归属母公司)(摊薄)16.47%15.46%25.76%39.12%48.65%P/E 16.58 27.9

6、1 29.65 18.76 14.34 P/B 2.73 4.31 7.64 7.34 6.97 来源：公司年报、国金证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00240226240526240826241126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额沪电股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、公司是 PCB 全球主流供应商，高速通信支撑增长.4 1.1、全球主流 PCB 供应商地位确立，2024 年营收和利润大幅增长