1、公 司 研 究 2025.02.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 携 程 集 团-S（09961）公 司 深 度 报 告 深耕国内根深枝叶茂，扬帆出海破浪正当时 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王雪尼 登记编号：S1220524070003 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 旅游综合 最新收盘价(港元)512.5 总市值(亿)(港元)3,503.08 52 周最高/最低价(港元)586.00/310.20 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 携程集团-S(09961)：24Q3 利润增长超预期，看好

2、长期成长2024.11.21 携程集团-S(09961)：24Q2 NonGaap 归母净利同增 45%，暑期增速依旧稳健2024.08.30 携程集团-S(09961)：24Q1 表现亮眼，出行链景气度向上，受益确定性较高2024.05.23 携程集团-S(09961)：23年营收及利润表现亮眼，24 年展望乐观2024.02.27 携程为我国 OTA 龙头。公司凭借内生培育出的强大地推团队和客服系统领先行业，辅以外延收购实现全业务板块、产业链和跨市场布局，牢握国内中高端流量及高星高线酒店供应链资源。2023 年，公司收入/Non-Gaap 净利润分别为 446/131 亿元，遥遥领先于其他

3、竞对，2024 年前三季度，公司收入同增 19%，盈利能力持续改善。且海外品牌 T 处于快速增长期，盈利能力即将兑现。国内：国内：B B 端和端和 C C 端双边网络效应明显，中高端市场龙头位置稳固。端双边网络效应明显，中高端市场龙头位置稳固。在 C端，早期以发卡模式先发占据中高端商务客群，先行拥抱移动互联扩大用户基数，跨界合作获取年轻客群，截至 2024 年 8 月携程去重用户规模达1.65 亿（其中 App 渠道 1.11 亿）。在丰富的产品生态和快速的客服响应助力下，携程用户粘性和忠诚度也极高，每年/每两年回购比例40%50%/70%80%。在 B 端，强大地推团队和配套支持推动海量酒店

4、上线，商务合作与战略投资并行站稳国内高星酒店基本盘，且一站式 OTA 产品生态完善。公司在 B 端和 C 端优势显著，双边网络效应已经形成并互相强化，在中高端市场乃至全国市场的壁垒难以被突破。海外：海外：TT 进入快速增长阶段，打开公司成长天花板。进入快速增长阶段，打开公司成长天花板。海外市场短期受益出入境游的增长，长期享部分市场人口红利及在线化率提升驱动。携程的主要海外品牌包括 Skyscanner 和 T，其中 T 主要面向亚太市场，为携程海外成长核心看点。目前，携程在海外的供应链优势已经建立，直采比例超 50%，海外客服超 2000 人，支持英、日、韩、泰等语言的 24/7 客户服务。2

5、025 年 2 月 9 日，T 在亚洲多国旅游 App 排行榜均位于前 10。预计未来 35 年 T 将维持高双位数收入增长，也逐渐走向盈亏平衡，拉动整体盈利改善。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2024-2026 年收入为 527/612/704 亿元，同比分别+18%/+16%/+15%，Non-Gaap 归母净利润分别为 174/200/231 亿元，同比分别+33%/+15%/+15%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为19/16/14X（Non-Gaap 口径），维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及

6、预期风险。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 44510 52667 61233 70416(+/-)%122.12 18.33 16.26 15.00 归母净利润 9918 15293 18225 21503(+/-)%606.91 54.19 19.18 17.98 EPS(元)15.19 22.37 26.66 31.46 ROE(%)8.12 11.12 11.71 12.13 PE 17.18 21.53 18.07 15.31 PB 1.46 2.40 2.11 1.86 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预