1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.24 完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转 ST 步步高步步高(002251)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 4.95 Table_CurPrice 当前价格：4.13 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）2.50-4.45 总市值（百万元）11,104 总股本/流通A

2、股（百万股）2,689/1,513 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）8,575 每股净资产（元）3.19 市净率（现价）1.3 净负债率 80.03%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 5%10%42%相对指数-2%8%19%Table_Report 相关报告相关报告 步步高首次覆盖报告步步高首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)赵国振赵国振(分析师分析师)021-38677706 021-38031044 登记编

3、号登记编号 S0880516030003 S0880524030006 本报告导读：本报告导读：公司重整后债务问题得到解决，超市板块全面接受胖东来调改，百货有望引入新思公司重整后债务问题得到解决，超市板块全面接受胖东来调改，百货有望引入新思路。路。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司整体重整基本完成，债务问题解决。超市板块全面调改，效果超市场预期。百货板块盈利稳定，新团队有望带来新增长。预计 2024-2026 归母净利润分别为 10.13 亿元/2.16 亿元/3.28 亿元，给予 2024/25/26 年 EPS 分别为 0.38、0.08 和 0.12

4、 元。因门店调改效果超预期带来客流和销量的显著提升，综合考虑 PE、PS 估值，2025 年给予目标价 4.95 元，首次覆盖给予增持评级。重整完成，经营反转。重整完成，经营反转。公司超市、百货双业态发展，是湖南零售龙头。2024 年公司完成重整，财务费用大幅降低，三季度公司扭亏为盈，同年 10 月成功摘星；我们预计将有望在 2025 年 2 季度摘帽，2025 年经营性利润有望扭亏。公司引入物美作为股东，有望推动线上线下融合。联手白兔组建合资公司，孵化自有品牌。超市板块：甩掉包袱，全面调改。超市板块：甩掉包袱，全面调改。超市业务从五省扩张变为聚焦湖南。湖南省零售市场规模居全国前列，渗透率低于

5、东部省份，市场增长潜力大，当前低线城市缺少优质供给。步步高省内具备品牌优势和规模效应，2024 年全面吸收胖东来经验，改善选品、人才培养、购物体验。调改后超市店效大幅增加、盈利改善。百货板块：盈利稳健，期待新团队新方向。百货板块：盈利稳健，期待新团队新方向。新团队助力业绩改善。商业综合体招徕多元品牌入驻，不断拓宽潮流赛道。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,745 3,101 2,877 7,794 10,104(+/-)%-34.5%-

6、64.5%-7.2%171.0%29.6%净利润（归母）-2,535-1,889 1,013 216 328(+/-)%-1,276.8%25.5%153.6%-78.7%51.7%每股净收益（元）-0.94-0.70 0.38 0.08 0.12 净资产收益率(%)-52.5%-66.0%12.8%2.7%3.9%市盈率(现价&最新股本摊薄）10.96 51.36 33.86 -14%-1%13%26%40%53%2024-022024-062024-102025-0252周股价走势图周股价走势图ST步步高深证成指ST 步步高步步高(002251)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of